事件描述

交通银行2024 年全年营业收入同比+0.9%（前三季度同比-1.4%，单季度同比+8.5%），归母净利润同比+0.9%（前三季度同比-0.7%，单季度同比+5.7%），全年利息净收入同比+3.5%。

年末不良率环比下降1BP 至1.31%，拨备覆盖率202%，环比下降2pct，较期初上升7pct。

事件评论

业绩：全年营收&利润同比转正，利息净收入增速加快。四季度营收增速亮眼，利息净收入加速增长，单季增速7.6%，一方面息差相对稳定，源于负债成本加速改善，利息支出同比明显减少，同时上年基数较低。非利息净收入增速上行，四季度投资收益拉动。全年利润增速同比转正，得益于资产质量指标改善，贷款信用成本同比下降，释放盈利。

规模：零售贷款增速亮眼，消费金融+小微发力。2024 年末贷款总额较期初增长7.5%，结构优化，票据规模压降22%，对公贷款增长7.5%。零售贷款全年增长11.3%，同比多增表现亮眼，其中按揭增长0.3%，实现正增长，预计在大行中表现较好，消费金融、小微明显发力，信用卡、个人消费贷、经营贷增速分别为10%、90%、21%。存款增速放缓，全年增长2.7%，二季度监管规范“手工补息”后，预计部分对公存款分流。

息差：息差压力改善，存款成本加速下行。2024 全年净息差1.27%，同比仅下降1BP，其中四季度净息差1.24%，环比下降2BP。四季度息差环比小幅下降预计主要贷款收益率受房贷降息影响下降，全年贷款收益率较上半年下降12BP。存款成本率持续改善是今年以来息差企稳的核心，2024 全年存款成本率2.12%，较上半年下降9BP，同比大幅下降21BP，交通银行定期存款占比较高，预计随着高定价产品逐步到期，存款利率下调的影响加速释放，预计2025 年存款及其他负债成本将继续加速改善，缓解息差压力。

非息：投资收益拉动，中收压力有望改善。全年非利息净收入增速-3.7%（前三季度增速-7.3%），主要投资收益等其他非息收入四季度受益债市行情拉动。全年手续费净收入同比增速-14%，银行卡、代理业务手续费同比下降拖累，交通银行中收占比在大行中较高，过去三年受到拖累更明显，预计代理业务收入基本调整到位，2025 年中收压力预计改善。

资产质量：不良率继续改善，四季度零售不良率稳定。2024 年末不良率环比下降1BP，较期初下降2BP，不良率连续四年下降。动态维度，全年核销前不良净生成率0.53%，较上半年基本稳定。2024 年行业零售风险抬升，前三季度个人贷款不良率连续上升，但四季度环比下降1BP，按揭、信用卡等不良率环比稳定，不过经营贷不良率仍有波动，后续继续关注零售风险变化情况。房地产对公贷款不良率较上半年末下降12BP，风险继续收敛。年末拨备覆盖率环比小幅回落支撑利润，但较期初上行，风险抵补能力稳定。

投资建议：基本面保持稳定，高股息、低估值价值突出。全年业绩增速同比转正，息差企稳，存款成本下降明显，资产质量持续改善。2024 全年分红比例33%保持稳定。预计2025年经营情况继续保持稳定，净利润保持正增长。目前A/H 股2025 年PB 估值0.52x/0.47x，2025 年预计股息率5.4%/6.0%，近期H 股折价率收敛至10%，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。