营收净利降幅收窄，单季度实现正增长：2024年1-9月，公司实现营业收入1961.23亿元，同比下降1.39%；归母净利润686.9亿元，同比下降0.69% 年化加权平均ROE9.06%，同比下降0.77个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长3.31%、1.19%，较上季度均重回正增长。公司信贷规模增长稳中有升，息差韧性较好，资产质量稳健，营收净利降幅均较上半年收窄。

信贷投放稳中有升，息差韧性较强：2024年1-9月，公司利息净收入1267.96 亿元，同比增长2.15%；202403单季度同比增长1.97%。公司1-9月年化净息差1.28%，与上年未持平，较2024H1下降1BP。分别受LPR下调和市场利率中枢下行两方面影响，资产端贷款和证券投资收益率下行压力均较大；与此同时，公司强化存贷款定价精细化管理，息差保持一定韧性。截至2024年 9月未，公司各项贷款总额较上年未增长6.1%，信贷投放稳中有升。9月未，公司对公贷款较上年未增长6.84%，占比稳定在65%以上；个人贷款较上年未增长6.33%。截至9月未，公司各项存款较上年未增长2.06%；存款定期化趋势延续，定期存款占比较上年未上升3.24个百分点至67.14%。

中收仍承压，租赁等其他业务贡献非息收入增长：2024年1-9月，公司非息收入693.27亿元，同比下降7.27%，降幅较上半年收窄4.88个百分点。公司中间业务收入293.53亿元，同比下降13.96%，主要由于保险手续费“报行合一"、基金降费政策影响延续，代销基保险和基金收入下降。公司其他非息收入399.74亿元，同比下降1.66%，降幅较上半年收窄8.53个百分点；其中，投资收益和租赁等其他业务收入为主要责献，投资收益实现205.04亿元，同比下降2.92%，降幅较上半年收窄；租赁等其他业务收入实现201.98亿元，同比增长12.69%，综合化经营稳步发展。

对公资产质量优化、零售风险有所抬升，关注核心一级资本补充：截至2024 年9月未，公司不良贷款率1.32%，较上年未下降1BP；关注类贷款占比 1.58%，较上年未上升7BP，较2024H1下降8BP。具体来看，对公贷款资产质量持续优化，零售贷款风险有所上升，对公、个人贷款不良率分别为1.49% 1.09%，分别较上年未-16BP、+27BP。9月未，公司拨备覆盖率203.87%，较上年未上升8.66个百分点。公司核心一级资本充足率10.29%，较上年未上升 0.06个百分点。国家计划发行特别国债补充大行核心一级资本，注资完成后公司资本充足水平有望提升，信贷投放能力将进一步增强。

投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融、绿色金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进，综合化经营成效显现。资产质量稳健，风险抵补能力增厚资本充足水平有望进一步提高。分红稳定，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为13.10 元/14.18元/15.29元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.46X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。