事件：交通银行发布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入1323.47 亿元，同比-3.51%；实现归母净利润452.87 亿元，同比-1.63%；年化加权ROE 为9.29%，同比-0.87pct。中期分红0.182 元/股，股利支付率29.85%。

利息净收入平稳增长，非息净收入对营收形成主要拖累。报告期内公司利息净收入为842.34 亿元，同比+2.24%；分拆来看，资负平均余额变动带动利息净收入+79.25 亿元，年化平均收益率和年化平均成本率变动带动利息净收入-60.78 亿元。报告期内非息净收入为481.13 亿元，同比-12.15%；中收为210.00 亿元，同比-14.56%，主因代理类、投资银行和银行卡业务收入承压；投资收益+公允价值变动收益为160.22 亿元，同比-9.38%，主要受去年个别股权IPO 后估值上升带来的高基数影响。

贷款结构优化，息差环比回升。报告期末公司贷款余额为8.27 万亿元，较上年末+3.90%；公司类贷款、个人贷款、票据占比分别为65.94%、30.91%、3.15%，较上年末分别+0.85pct、-0.17pct、-0.68pct，票据占比明显压降。报告期内公司净息差为1.29%，同比-2bp，环比24Q1 +2bp；其中生息资产收益率、计息负债付息率分别为3.48%、2.36%，同比分别-16bp、-9bp。

不良率下行,前瞻指标有所波动。报告期末公司不良率、关注率、逾期率分别为1.32%、1.66%、1.45%，较上年末分别-1bp、+15bp、+7bp。前瞻指标波动主要来源于零售端，报告期末个人贷款关注率/逾期率较上年末+23/+29bp。报告期末公司拨备覆盖率、拨备率分别为204.82%、2.70%，较上年末分别+9.61pct、+0.11pct，环比24Q1 分别+7.77pct、+0.10pct。

投资建议：交通银行贷款结构优化，息差环比回升；虽前瞻指标波动，但拨备水平持续提升，风险抵御能力充足。预计2024-2026 年公司营业收入为2550.65、2604.05、2693.38 亿元，归母净利润为914.96、938.06、972.89 亿元，每股净资产15.43、16.66、17.94 元，对应9 月6 日收盘价的PB 估值为0.44、0.41、0.38 倍。上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、息差持续收窄风险、资产质量大幅恶化风险