半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行2024 年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3 个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1 个百分点至-1.6%。

净利息收入：Q2 净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3 个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp 至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp 至3.41%，负债端付息率环比下行8bp 至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。

资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上，交通银行二季度单季投放规模为645.1 亿元，较去年同期下降497.9 亿元，今年上半年累计投放3106.5 亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5 亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023 年提升16.8 个百分点至87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023 年上升了27.6%。零售信贷整体新增占比上升10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款946.6 亿，较2023 年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降1818.5 亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。

资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。

2Q24 交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp 至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24 逾期率较年初上升　　6bp 至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24 个百分点至207.29%；拨贷比环比上升13bp 至2.73%。

投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.54X/0.51X/0.47X ； PE7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。

注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E 净利润908.1/908.4/934.7 亿（原值945.9/964.7/984.5 亿）。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。