息差边际回升，中期分红落地

交通银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比-1.6%、-3.5%、-6.3%，增速较1-3 月-3.1pct、-3.5pct、-6.6pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.87pct、-0.04pct 至9.29%、0.65%。拟向全体股东每股派发现金红利0.182元，现金分红比例32.36%，股息率2.29%（240829）。我们预测24-26 年EPS 为1.23/1.26/1.30 元，预测24 年BVPS13.16 元，A/H 对应PB0.60/0.43倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.64/0.42 倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.70/0.55 倍，A/H 股目标价9.21 元/7.95 港币，维持增持/买入评级。

信贷结构调优，息差边际回升

6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.6%、+6.1%、+0.8%，较3 月末-1.6pct、-0.7pct、-1.3pct。24Q2 新增零售/对公/票据占比为84%/29%/-12%，票据规模收缩，信贷结构调优。1-6 月净息差为1.29%，较24Q1+2bp，息差边际回升主要由于负债成本优化。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.48%、2.36%，较2023 年全年-11bp、-9bp。公司加大实质性贷款等收益相对较高的资产投放，压降票据等低收益资产规模；同时优化负债结构、降低负债成本，合理摆布外币资产投放和负债吸收节奏。

中收增速承压，投资收益下行

1-6 月非息收入同比-12.2%，增速较1-3 月-8.6pct。1-6 月中间业务收入同比-14.6%，增速较1-3 月-8.2pct，银行卡、代理类收入波动较大。24H1 其他非息收入同比-10.2%，增速较24Q1 下行9.3pct。其中投资收益及公允价值变动收益合计同比减少16.59 亿元，降幅9.38%，主要是受去年同期个别股权IPO 后估值上升抬高基数影响，子公司股权类投资收益下降较多。汇兑损益同比减少28.10 亿元，主要是受外汇敞口变动及汇率变化影响，外汇折算损益同比减少。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.34%、10.30%，较3 月末+0.25pct、-0.14pct。

资产质量稳健，个贷风险波动

6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、205%，较3 月末持平、+8pct。

关注类贷款占比较2023 年末上升15bp 至1.66%，隐性风险指标波动。对公贷款不良率较2023 年末下降11bp 至1.54%，制造业贷款资产质量改善显著。个人贷款不良率较2023 年末+17bp 至0.98%，按揭/信用卡/经营贷/消费贷不良率分别较23 年末+11bp/+40bp/+9bp/+1bp。Q2 年化信用成本同比-0.19pct，Q2 年化不良生成率较Q1 环比-0.02pct。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。