事件：8 月13 日，央行发布2024 年7 月社融及金融统计数据，7 月社融存量同比增速8.2%，新增社融7708 亿元，新增人民币贷款2600 亿元。

直接融资为社融增速主要支撑项。7 月社融（存量）同比增速为8.2%，较6 月提升0.1pct，新增社融7708 亿元，同比多增2342 亿元。

拆分社融（增量）结构来看：政府债净融资是社融同比多增的主要支撑因素，企业直接融资现象也有所提升，7 月政府债同比多增2802 亿元，企业债券同比多增738 亿元，股票融资同比少增555 亿元；上半年信贷集中投放下，7 月信贷出现季节性回落，人民币贷款同比多减1131 亿元；表外融资对社融的拖累效应减弱，7 月表外融资同比少减970 亿元，其中委托贷款、未贴现银行承兑汇票同比多增338、888 亿元，信托贷款同比少减256 亿元。

展望来看，直接融资有望继续支撑社融增长。一方面，企业债融资的增加或在一定程度上反映出企业通过发债替代传统贷款的倾向，这也与货币政策报告中提到的“直接融资的良性替代效应”形成呼应，后续这一趋势有望进一步加强。另一方面，7 月末中央政治局会议明确强调“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，预计政府债将对下半年社融形成稳定支撑。

贷款增长主要来自票据融资，居民中长贷回暖。7 月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859 亿元。结构上，票据融资增长较多，7 月票据融资新增5586亿元，同比多增1989 亿元，企业或出于对短期流动资金的需求以及避险考虑，更倾向选择期限短、流动性高的票据作为融资方式。企业端，短贷同比多减1715亿元，部分或因被票据替换；中长贷同比少增1412 亿元，有效需求不足、前期融资集中均可能造成影响。居民端，消费延续偏弱状态，短贷同比多减821 亿元；尽管中长贷同比多增772 亿元，但7 月份30 城房地产销售数据未见明显回暖，数据分歧原因或在于，伴随经营活动逐步复苏，中长期经营贷需求随之增加。

M2 增速回升，M1 增速继续下行。7 月M2、M1 同比增速6.3%、-6.6%，较6 月分别+0.1pct、-1.6pct。M2 增速保持在高于名义GDP 增速的合理水平，金融支持实体力度较为稳固。M1、M2 剪刀差持续走阔，或因在叫停“手工补息”背景下，企业活期存款仍在向不计入M1 的理财等产品转化。从存款增量结构来看，7 月人民币存款同比多增0.32 万亿元，其中企业存款同比少增0.25 万亿元，居民存款同比少减0.48 万亿元，非银存款同比多增0.34 万亿元。

投资建议：社融有望平稳增长，直接融资形成支撑信贷投放总量合理适度，支持实体经济的质效持续提升；随着企业直接融资的加速发展和政府债发行提速，社融有望平稳增长。这一系列变化为银行业稳健经营提供适宜环境，综上，维持银行板块“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。