事件

2024 年7 月18 日二十届三中全会通过《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，7 月19 日人民银行和金融监管总局召开会议学习三中全会精神（下称人民银行和金融监管总局会议）。7 月22 日1 年期及5年期LPR分别下调10bp至3.35%/3.85%，7 天逆回购操作利率下调10bp至1.70%。

评论

完善货币政策框架。三中全会提到“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”，我们认为货币政策框架有望进一步完善，主要包括以下两方面：1）充实货币政策工具箱，通过买卖国债调控长端国债利率，形成倾斜向上的收益率曲线，稳定市场预期；通过临时正逆回购操作收窄利率走廊、增强对短端资金利率的调控；2）下调LPR利率，提高LPR对于优质客户贷款利率的真实反映程度；淡化MLF利率的政策作用，可引入类似SOFR的短端市场利率作为新的浮动贷款利率基准。

增强汇率弹性。人民银行会议提到“增强汇率弹性”，我们注意到2023 年二季度以来货币政策例会对于汇率的表述强调“坚决防范汇率大起大落风险”，不再提及“增强人民币汇率弹性”，此后人民币中间价波动明显降低。当前由于中美利差较高，由于套息交易和出口商降低结汇率导致银行代客结汇顺差下降，人民币即期汇率承压。本次人民银行会议再度提及“增强汇率弹性”，我们预计在海外降息预期升温的背景下人民币汇率有望进入双向波动，从而降低套息交易的稳定性。

降息空间打开。在人民币双向波动的背景下，利率工具也有望更加灵活，我们预计下半年降息空间有望打开，从而在物价增速较低的环境下降低实体经济面临的实际利率。7 月22 日央行公告7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，1 年期/5 年期LPR同步下调10bp至3.35%/3.85%，我们认为符合上述政策思路。我们估算1 年期/5 年期LPR下调10bp对银行息差/营收/利润影响分别为-5bp/-2%/-5%，清理手工补息对负债成本的节约可基本对冲降息对息差的影响，我们预计年内存款利率仍有下调空间。

风险

房地产、地方债务和中小金融机构风险。