现金大量流入，分红潜力较大

秦港股份现金大量净流入、负债率较低，分红潜力较大。2023 年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近30 亿元，经营性现金净流入有望超过30亿元；港口进入成熟期，资本开支较少，预计2023 年资本开支4 亿元左右，在建工程5 亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势，2023 年三季度末分别为32%和22%，处于较低水平。大股东河北港口集团，非上市部分资产的资本开支较大，需要上市公司多分红。秦港股份具有较强的分红能力，分红比例具有提升潜力。

综合成本偏低，费率有提升空间

秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。动态看，2021 年以来煤炭业务单吨收入小幅上升，但是增幅偏低，2023 年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看，2023 年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口2~7 元/吨，但是考虑铁路运输费用后，综合物流成本反而低于周边主要港口4~8 元/吨，因此具有提价空间。假设煤炭的港口费率提升1元/吨，按照2023 年2.2 亿吨计算，能增加收入2.2 亿元，假设所得税税率20%，能增加净利润1.7 亿元。

港口资产整合，关注受托股权

2022 年7 月，河北港口集团承诺5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合，以解决同业竞争问题。2022 年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94 亿吨。如果整合后秦港股份经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。此外，秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权，2022 年权益净资产15 亿元左右，权益净利润1 亿元左右。

下调盈利预测，维持“买入”评级

2023 年秦港股份单吨收入增幅不及预期，下调2023-2025 年预测归母净利润至16.2、18.3、19.9 亿元（原预测18.1、22.1、24.8）；考虑未来的分红、提价、整合潜力，维持“买入”评级。

风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。