投资端驱动，保险业绩回暖。2024H1，受益于投资端低基数与权益市场结构性行情，上市险企总投资收益率普遍回暖，人保、财险同比降幅较Q1 有所收窄。

资产驱动为主催化下，保险板块实现业绩全面回暖，较Q1 增速大幅改善。其中，A 股上市险企均实现净利润正增长，太保归母净利润同比+37.1%。

投资上行，或受益于权益市场结构性行情。2024H1 净投资收益率均同比下行，预计受长端利率下行影响，再投资收益下滑。但总投资收益率方面，除人保与财险受一季度拖累严重以外，其他上市险企均实现总投资收益上行。配置策略上，2024H1 险企增配长久期利率债，主要目的在于缩短久期缺口；权益配置上高股息策略凸显，股票资产中FVOCI 占比均有所提升；此外地产敞口持续保持收窄趋势。

人身险：以价驱动，新单承压。主要受益于新业务价值率改善，上市险企均实现NBV 两位数增长。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、报行合一、期限结构优化。续期保费驱动总保费增速保持高景气度，但基数效应叠加报行合一对银保渠道销售端的短期影响下，新单增速承压。产品结构上，由续保推动，总保费口径中（除新华）传统险呈现同比上行趋势。渠道结构上，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。

财产险：COR 受灾害影响，增速略低于预期。头部险企财险保费保持稳健增长，太保明显缩短与top2 差距。整体COR 表现上，人保COR 上行、但仍保持领先优势，太保、平安下行。太保财实现主要险种全面COR 优化，整体来看赔付率逆势实现优化。平安财则主要受益于信用保证险的出清，整体来看主要得益于费用端改善。车险方面，行业与头部增幅均收窄，预计受车均保费影响；COR 受自然灾害加剧影响明显，但人保财/太保财仍实现车险COR 同比优化，主要来自于费用端改善。

2024H1 险企业绩总结：2024H1 人身险均受益于价值率改善，NBV 实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现COR 优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。

投资建议：展望下半年，我们认为人身险NBV 增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正；财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年Q3 受台风影响背景下，COR或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险H 的长期投资价值。

利差损担忧仍存，建议关注成本压力较小、经营策略稳健的中国人寿。若权益市场回暖，建议关注弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险H、国寿、新华、平安。

风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动