事项：

9 月11 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称“新保险国十条”）。

评论：

相比1.0、2.0 版本，新保险“国十条”强调防风险与促发展并重。相比《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（国发〔2006〕23 号）、《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（国发〔2014〕29 号），此次新保险国十条在文件标题中首次提及强监管、防风险，基本原则中提及“必须坚持从严监管，确保监管‘长牙带刺’、有棱有角，实现监管全覆盖、无例外，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。发展目标上，提出“到2029 年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035 年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局”。

第二至五条、第十条聚焦强监管、防风险，分别从市场准入、持续监管、政治违法违规行为、化解风险、政策协同等方面提出意见。其中，（1）在持续监管方面，提出“强化资产负债联动监管。健全利率传导和负债成本调节机制。引导优化资产配置结构，提升跨市场跨周期投资管理能力。督促理顺委托人和受托人职责分工。加强投资全流程监管。依法合规运用金融衍生品。稳慎推进全球资产配置”。结合《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，我们认为后续动态调整机制或有具体细则发布，以此实现健全利率传导和负债成本调节机制。资产配置方面，当前行业受利率下行影响面临再投资风险与收益下行压力，另类与海外配置或能带来投资端增量，缓释利差损压力。（2）化解风险方面，提出“健全市场退出机制。对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依法进入破产清算程序”。截至2024 年一季度末，保险行业风险综合评级在C、D 类的保险公司分别有12、13 家。我们认为，利率下行背景下，行业利差损隐患加大，中小保险公司面临流动性压力与负债成本的双重挑战。健全市场退出机制，及早化解风险，有助于行业长期健康发展。

第六至九条聚焦促发展，从提升服务民生水平、服务实体经济、深化改革、可持续发展等方面提出意见。

（1）人身险方面，提及“推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展”，与《关于健全人身保险产品定价机制的通知》中“鼓励发展长期分红险”相呼应；提及“稳步开展境内外币保单业务”，或与“稳慎推进全球资产配置”相结合，有望从负债端改革创新着手拓宽资产端投资范围。

（2）财产险方面，提及“以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革”，在当前车险增速瓶颈期时期，即使面临COR 普遍高于100%的情况，新能源车车险作为重要增量，依旧是各家险企的兵家必争之地；提及“服务科技创新和现代化产业体系建设”，提及绿色保险、农险、海运保险等服务实体经济的意义，提及“发展多层次农业保险，推动农业保险扩面、增品、提标，及时规范理赔。探索责任保险和家庭财产保险创新”，非车险领域多个子险种发展或有所受益。

（3）资产端方面，提出“发挥保险资金长期投资优势。培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环。加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度，服务新质生产力发展。引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色低碳产业发展提供支持”，“提升保险资产管理公司长期资金管理能力”。我们认为，于保险行业自身发展而言，当前低利率环境下权益配置仍是核心的增厚投资收益路径，此外挖掘另类投资收益方面，新质生产力、国家战略重点发展方向亦为资产端配置提供新的思路。于资本市场而言，保险资金作为难得可贵的增量资金，将持续发挥耐心资本作用，为市场注入新鲜血液及发挥稳定器作用。

投资建议：新保险“国十条”将强监管、防风险提到了与促发展同等重要的地位，在当前市场环境下有助于夯实长期发展的基础，利好头部险企发展，中小险企特色化经营或为解局之径。近期来看，监管积极引导行业成本下降，预定利率进一步下调缓释投资端压力，板块估值或回调。我们的推荐顺序是：中国太保、中国人寿、中国财险H、新华保险、中国平安。

风险提示：监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、长期利率持续下行、权益市场波动