业绩回顾

1H24 中资保险行业净利润表现好于预期

上市中资保险公司均已披露2024 年中期业绩。

发展趋势

寿险：负债端向好趋势更加明确，新周期初现。1H24 行业储蓄险景气延续推动NBV同比+56.6%, 新业务价值率同比改善+9ppt；负债端向好趋势更加明确，代理人产能继续提升、规模有企稳迹象、品质指标继续回升；寿险合同服务边际逐步回归增长趋势，寿险内含价值增速大幅改善，新业务对内含价值增长贡献加大、营运偏差回正。综合来看，2023 年以来负债端重回增长趋势符合我们《保险2023 展望：迈向新周期》的判断，当前行业已经从量升走向趋势更为清晰的质态改善，我们维持对负债端新增长周期的展望。

财险：头部公司承保优势显著，保费增长降速明显。2024 年上市财险保费同比+5.9%，降速明显；头部公司承保优势显著，CoR同比-0.1ppt至97.4%，车险/非车险分别同比-0.1/-0.7ppt至97.8%/97.2%。展望未来，我们认为财险头部公司承保端优势将持续，参考日本经验，提示注意低通胀对于财险盈利性的影响，同时关注防御环境下财险估值体系系统性抬升的可能。

投资：不可忽视的行业扩表速度，股票投资可能形成长期正循环。上半年行业净投资收益率下行、总投资收益率改善，反映出走低的利率和好于去年的股票收益，同时上市中资保险总投资资产合计规模环比年初增长8.6%，以寿险业务为主的集团环比增长9.2%；我们预计险资对于股息等确定性收益的追求将持续，体现为不断寻找、切换股息具备吸引力的行业，考虑到当前保险资金是市场上确定性较高的增量资金，这意味着保险资金所做的“价值接力”具备较强的市场影响力，使得其股票投资表现可能形成长期正循环。

利润及分红：利润普遍好于预期，寿险好于财险，多家首次中期分红。

其他综合收益和净资产：新准则下不可仅关注净利润表现，利率下行调增保险合同负债的负面影响体现在其他综合收益，资产负债匹配程度导致各家公司净资产稳定性和潜在风险继续分化，优质寿险利率风险好于预期。

投资观点：瑕不掩瑜，优质寿险存在较大超预期空间。虽然利率环境对寿险经营带来挑战，我们认为不同公司潜在风险将分化，过往具备长期主义的优质寿险公司凭借较好的资产负债匹配水平以及当前的扩表趋势，有望穿越周期，实现盈利稳中上行、大幅好于市场预期，从而带来深度修复机会，未来每次财报即为催化，推荐排序为太保/平安/人保集团H/太平/国寿H。

盈利预测

我们调整了中国人保/新华保险/众安在线盈利预测。

估值与建议

我们调整了众安在线目标价，维持各家评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性；自然灾害。