增配利率债拉长久期，权益高股息策略凸显。2024 年上半年，长端利率持续下行，截至2024/6/28，十年期国债到期收益率2.21%，较上年末-35bp。在此背景下，上市险企保持战略定力，在利率有吸引力的点位加大对长久期固收类资产的配置，降低资负久期缺口。另一方面，在下行趋势中寻找波段，在以配置盘为主不变的情况下积极把握交易性机会增厚投资收益。权益端投资上，2024H1 上市险企持续发挥耐心资本作用，关注经营稳健、治理稳定、估值相对较低、股息率较高的行业龙头公司，预计高股息策略较好地发挥了增厚投资收益的作用。

具体配置结构上，共性的变化在于存量非标资产逐步到期，“资产荒”背景下面临非标转标的趋势。各家险企在债、股票、基金配置仓位变动上表现分化，2024H1 较2023 年末资产配置上变化：

（1） 中国人寿：增持基金。固收类资产占比+2.3pct 至73.8%，其中债券+3.3pct 至57.4%，非标-1.0pct 至8.9%；权益类资产占比-1.0pct 至24.1%，其中股票-0.7pct 至7.3%，基金+0.7pct 至4.5%，长股投-0.3pct至4.5%。

（2） 中国平安：增配债券、股票，减持基金。固收类资产占比+1.3pct 至78.4%，其中债券（包含永续债）+3.0pct 至62.2%，非标-1.4pct 至7.4%；权益类资产占比-1.5pct 至15.8%，其中股票+0.2pct 至6.4%，权益型基金-1.0pct 至2.1%。长股投-0.3pct 至4.0%。

（3） 中国太保：增配债券、股票，减持基金。固收类资产占比-1.0pct 至80.8%，其中债券+3.9pct 至55.6%，非标同比-4.9pct 至14.4%；权益类资产占比+0.3pct 至15.8%，其中股票+0.6pct 至9.0%，权益型基金-0.1pct 至2.2%，长股投-0.1pct 至0.9%。

（4） 新华保险：唯一一家减持债券，增持基金。固收类资产占比-3.0pct 至72.1%，其中债券-1.0pct 至49.2%，非标-2.8pct 至8.9%；权益类资产占比+4.6pct 至19.2%，其中股票+2.1pct 至10.0%，基金+1.8pct 至8.1%，长股投+0.7pct 至1.1%。

（5） 中国人保：减持股票。固收类资产占比+2.8pct 至67.3%，其中债券+3.0pct 至46.6%（增配国债及政府债5.2pct 至21.1%），非标-2.3pct 至12.8%；权益类资产占比-2.8pct 至29.6%，其中股票-0.3pct 至2.9%，基金-1.8pct 至6.4%，长股投-0.5pct 至10.4%。

按照核心权益（股票+基金）仓位排序：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%。（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）按照债券仓位排序：平安62.2%，国寿57.4%，太保55.6%，新华49.2%，人保46.6%。

按照非标仓位排序：太保14.4%，人保12.8%，新华8.9%，国寿8.9%，平安7.4%。

上市险企均提升股票资产中FVOCI 配置比例。新金融工具准则下，更多权益类资产以FVTPL 计量，放大了权益市场波动对险企报表的影响。预计出于熨平报表考虑，2024H1 上市险企股票资产配置中，FVOCI 类资产占比均有所提升。按照FVOCI 类资产占比提升幅度：新华+7.0pct 至12.5%，太保+6.4pct 至20.8%，人保+5.3pct 至40.5%，国寿+4.4pct 至7.8%，平安+2.1pct 至62.1%。

与此同时，平安、太保、人保均减持基金（只能以FVTPL 计量），预计部分原因亦在于提升净利润稳定性考虑。

地产敞口均明显收窄。我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径统计对比，各家上市险企地产敞口均明显收窄。按涉房投资占比：平安4.30%（较上年末-0.49pct），新　　华3.19%（较上年末-0.72pct），太保2.86%（较上年末-0.73pct），人保1.72%（较上年末-0.21pct），国寿1.63%（较上年末-0.42pct）。

投资建议：2024H1 上市险企主要增配了长久期利率债与FVOCI 类股票，对应目的在于缩短久期缺口与熨平报表波动。展望下半年，当前险资整体股票资产中合计FVOCI 账户占比仍相对较低且表现参差，预计占比较低的险企如国寿、新华、太保仍有进一步增持可能性，红利资产或将持续获得资金加码。从险资投资端来看，在下半年投资收益基数较低的情况下，有望同比进一步向好，驱动险企业绩向上。

风险提示：政策变动、权益市场震荡、长端利率快速下行