事件：中国人保披露1H24 业绩，业绩增长超预期。利润增长超预期，中期分红率12%。1H24 公司实现归母净利润227 亿元/ yoy+14.1%，中期分红28亿元，分红率12%。上半年财险业务COR 96.2%/ yoy+0.4pct，2Q24 COR95.7%/ qoq-2.2pct，边际改善预计主因费用率持续优化。人保寿险实现NBV39 亿元/ yoy+91%；人保健康实现NBV 30 亿元/ yoy+159%。1H24 公司实现总/净投资收益率4.1%/ 3.8%，同比分别-0.8/ -0.6pct。

财险因巨灾影响COR 略升，但费用率持续优化。1H24 人保财险业务COR96.2%/ yoy+0.4pct，主因巨灾影响略微抬升，但依旧维持在行业较低水平。

财险业务 COR 96.2%/ yoy+0.4pct，主因1Q24 巨灾影响略微抬升，但依旧维持在行业较低水平，2Q24 COR 95.7%/ qoq-2.2pct，边际改善预计主因公司持续推动直销渠道建设，费用率持续优化。1H24 公司直销渠道保费收入1,262 亿元/ yoy+7.0%，占比40.5%/ yoy+1.3pct，占比持续提升。分险种COR：车险/农险/意健险/责任险/企财险COR 分别为96.4%/ 89.0%/99.9%/ 104.1%/ 99.6%，同比分别-0.3/ -2.0/ +1.4/ +1.3/ +7.6pct。

车险：上半年受雨雪冰冻等灾害影响，车险赔付率71.2%/ yoy+1.5pct；但因公司降本增效、风险减量管理加强，费用率25.2%/ yoy-1.8pct。

农险：赔付率75.3%/ yoy-1.5pct；费用率13.7%/ yoy-0.5pct，巨灾背景下实现双优化主因业务结构与经营质量改善，风险减量和大灾理赔应急处置能力提升。

责任险：因费用管理加强，投放资源精准，费用率30%/ yoy-1.2pct，受业务结构变化等因素影响，赔付率73.5% / yoy+2.5pct。

意健险：赔付率64.8%/ yoy+ 0.8pct，主因赔付标准提高等因素，因产品结构调整，费用率35.1% / yoy+0.6pct。

个险队伍量稳质升，NBVM 显著改善。1H24 人保寿险NBV 39 亿元/ yoy+91%，寿险营销员8.2 万人/ yoy+3.7%，月人均期交保费 1.4 万元/ yoy+8.2%，产能持续提升。①个险：新单 111 亿元/ yoy-4.2%，其中首年期交 81 亿元，较上年同期持平，趸交 28 亿元/ yoy-7.7%，续期 233 亿元/yoy+10.8%；②银保：新单224 亿元/ yoy-26.2%，趸交 125 亿元/ yoy-27%，占比 15.8%/ yoy-5.9pct，续期 204 亿元/ yoy+45.9%，业务结构持续优化、银保报行合一等推动下，1H24 NBVM 11.3%/ yoy+6.5pct。

人保健康持续创新，新单量价齐升。人保健康通过“第三方+自营”双轮驱动，在互联网渠道加速布局，1H24 新单合计实现278 亿元/ yoy+6.5pct，NBV 30 亿元/ yoy+159%；NBVM 因保障型产品创新大幅优化6.4pct 至10.9%。

资产端收益略有下滑，但持仓结构优化。1H24 公司年化总/净投资收益率4.1%/ 3.8%，同比分别-0.8/ -0.6pct，预计主因资本市场波动影响。公司主动调整持仓结构，交易性金融资产占比yoy-5pct，适度降低TPL 债券规模，增加长久期政府债以及定期存款配置，稳定固收持仓收益率。

投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。公司上半年业绩增长稳健，公司重视投资者收益，增加中期分红。财险业务：COR 维持行业较低水平，Q2 预计因经营效率与费用管理能力持续提升边际改善，全年有望保持在96%-97%左右，随保费增速回暖，公司利润增速有望持续提升。寿险业务：销售队伍人数稳企回升，人均产能持续提升，价值率因产品结构调整以及报行合一大幅改善，寿险业务价值未来有望在健康险持续创新背景下维持增长。资产端：

因资本市场波动，短期收益小幅下滑，但公司增配长久期债券资产，稳定固收持仓配置，降低收益波动，收益率有望在同期低基数背景下保持稳健。预计24-26 归母净利润为311、357、403 亿元，同比+36.7%、+14.8%、+12.7%，24-26 NBV 为104、114、123 亿元，同比+60.8%、+9.5%、+7.4%，对应24-26E 动态PB 估值为0.97、0.89、0.81 倍。

风险提示：权益市场波动；巨灾频发；新产品销售不及预期。