预测1H24 中资保险净利润同比下降1.6%

中资保险2024 年中报将于8 月中开启，我们预计行业净利润同比-1.6%，较1Q24 盈利同比表现改善、寿险盈利同比表现好于财险。因部分公司仍在新旧准则切换阶段、部分公司AH报表口径不同、寿险价值假设调整等因素，我们建议投资者注意区分各指标口径。

关注要点

寿险新业务价值可比口径下延续高增趋势。我们预计1H24 各家可比口径（当期及去年同期均基于2023 年调整后假设）NBV同比增速分别为太平+66%/太保+28.5%/新华+18%/国寿+14%/平安+12%，太平/太保延续领先优势。需要注意的是，太保中报披露口径NBV增速或采用2023 年末新假设/2022 年旧假设，这会导致其披露口径NBV增速偏低，我们预计为+17%，但2024 年报时这一口径差异影响将消除。

财险CoR变化趋势及影响因素分化。基于公告，1-6 月各家保费同比增速分别为太保财+7.7%/平安财+4.1%/人保财+3.7%，其中人保/太保因农险招标延迟保费增速受到影响，平安仍在信用险出清阶段；我们预计1H24 各家综合成本率表现为太保财/平安财/人保财分别同比-0.2ppt/+0.8ppt/+1.1ppt至97.7%/98.8%/96.9%，太保财此前内部改革带来的经营能力改善抵消了灾害影响，人保财险因1Q23 的盈利高基数及今年灾害影响同比有所恶化，平安财仍在消化信用险的负面影响。

太保盈利韧性凸显，建议关注净投资收益率水平和趋势而非总投资收益率。我们预计1H24 各家净利润表现为太保/太平/平安/国寿（基于可比口径）/新华/人保/中国财险分别同比+19.1%/+9.2%/+3.6%/-4.9%/-7.2%/-12%/-19.1%，太保有望继续一枝独秀。因净投资收益代表80%-90%的资产产生的收益，我们提示随着利率下行、各家净投资收益率分化加剧，这意味着净投资收益率的水平和趋势对判断各家寿险长期盈利趋势和风险更为重要，我们预计1H24 平安/太保净投资收益率有望继续领先行业。

建议把握Alpha标的，首推太保。我们认为，过去各类资产收益率高企之时，市场偏爱资产端短期回报较高的公司，但这类公司在利率下行周期也将面临较大挑战，足以穿越周期的公司应当具备负债端低成本扩表的能力以及资产端获取长期稳健收益的能力，利率下行后也将凸显出经营理念具备长期主义的公司，太保存量业务的相对低成本、历史稳健的资产配置支撑的具备韧性的净投资收益率，以及寿险改革带来的新业务获取能力改善有望推动公司在利率下行趋势下以量补价、核心盈利稳中上行、好于估值隐含预期，当属新宏观范式之下有望价值回归的优质投资标的。

估值与建议

我们更新了部分公司的投资假设及相应盈利预测，维持各家目标价、评级不变。

风险

新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。