事件：5/20 人保健康与蚂蚁保联合举办《中国商业医疗险发展研究蓝皮书》（下称《蓝皮书》）发布会暨普惠保险客户关爱活动，旨在为积极践行中央金融工作会议提出的做好普惠金融等五篇大文章。

健康险需求持续提升，行业面临创新变革。近年来，我国经济社会经历一系列重大变化：一方面，伴随人均预期寿命延长和人口生育水平下降，我国正经历以“体量大、增速快”为特点的人口老龄化，截至2023 年，我国65 岁及以上老年人口达2.17 亿人，占总人口15.4%；另一方面，我国互联网普及程度大幅提高，截至2023 年，中国网民规模达10.92 亿人，较2022 年新增2480 万人，互联网普及率达77.5%。人口结构变迁叠加健康风险演化与互联网大范围普及，推动我国居民多层次、多样化、高质量医疗健康服务需求快速增长，也进一步放大了我国居民对商业医疗保险的差异化需求。展望未来，预计行业将转型回归保障型产品健康险等，实现自身高质量发展。

人保健康坚守初心，持续创新推进互联网普惠保险发展。在2017 年公司首次推出大病无忧保（第一代好医保），之后数年内持续创新升级，打造差异化产品矩阵，通过延长保证续保期限、降低免赔额、拓展增值服务范围等持续提升产品竞争力，2023 年人保健康实现保险服务收入256.19 亿元，同比增长19.3%；实现新业务价值28.26 亿元，同比增长182.9%。公司互联网健康险业务继续保持在人身险公司中的市场领先地位，一是通过数字化触达客户降低销售成本；二是智能化服务提升运营效率；三是精准定价降低风险边际。同时，公司紧密跟踪调研居民保障诉求，2024 年推出收入保障险等普惠型商业健康保险产品，持续满足居民定制化的保障需求。

中国人保NBV 和期交保费保持快速增长，保费结构优化。1Q24 人保寿险NBV同比大增81.6%，高基数下继续保持快速增长，预计主要得益于产品结构优化、报行合一等推动NBVM 提升，以及期交保费的快速增长。人保健康首年期交保费22.6 亿元/ yoy+48.1%，预计价值增速亦将高于保费增速。人身险保费结构也在不断优化，1Q24 人保寿险/人保健康险占比分别为49%和11.2%，yoy+8.1pct/+3.0pct。公司持续优化保费结构，积极服务健康中国战略和多层次社会保障体系建设，加大政策性和商业性护理险业务开拓力度。2023 年人保健康实现护理保险原保险保费收入36.45 亿元，同比增长236.9%，占人保健康保费收入8.1%，同比提升5.5pct

投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。24 年公司寿险业务延续高速增长，财险大灾风险加剧但有望在公司风险减量等贡献下保持稳定，同时投资端2Q-4Q 有望随市场回暖逐步改善。预计24-26 年归母净利润262、295、326亿元，同比增速分别+15%、+13%、+10%；24-26 年NBV 77、84、92 亿元，同比分别+18%、+10%、+9%；24-26 年COR 98%、97.9%、97.8%。现收盘价对应24E-26E 动态P/B 分别为0.93 倍、0.85 倍、0.78 倍。

风险提示：1）利率持续下行；2）自然灾害频发；3)权益市场波动。