核心观点

公司三季度资负两端均有亮眼表现，展望来看，公司有望迎来业绩和估值共振改善的戴维斯双击。业绩方面， 公司负债端“量增质优”有望延续，从“量”的方面看，储蓄险产品竞争力在后资管新规时代持续凸显，为负债端保持较高景气度提供坚实基础。从“质”的角度看，“报行合一”、预定利率下调和建立预定利率动态调整机制等一系列监管政策有望带动公司负债成本持续优化，看好NBVM延续改善。资产端来看，9 月24 日以来一系列政策组合拳的陆续发布和落地显著提振了市场信心，股票市场表现改善，去年同期基数较低背景下看好公司权益投资收益改善和地产相关投资敞口风险持续缓释。

事件

中国平安披露2024 年三季度业绩

公司前三季度归母营运利润同比+5.5%至1138.2 亿元，其中寿险及健康险业务NBV 同比+34.1%至351.6 亿元；财险业务保险服务收入同比+4.5%，综合成本率同比-1.5pct 至97.8%；年化净、综合投资收益率分别同比-0.2pct、+1.3pct 至3.8%、5.0%。

简评

1. 整体业绩：寿险、财险和资管业务驱动营运利润增长前三季度归母营运利润同比+5.5%至1138.2 亿元，其中寿险及健康险/ 财险/ 银行/ 资管/ 金融赋能业务分别同比+3.0%/+39.7%/+0.2%/-46.7%/-83.7% 至827.0 亿元/139. 2 亿元/230.3 亿元/-23.2 亿元/3.7 亿元。单三季度归母营运利润同比+22.1%至353.4亿元，其中寿险及健康险/财险/银行/资管/ 金融赋能业务分别同比+7.8%/+455.2%/-2.8%/-37.2%/-85.2%至280. 4 亿元/40.1 亿元/80.3 亿元/-36.1 亿元/0.8 亿元。前三季度归母净利润同比+36.1%至1191.8 亿元，单三季度同比+151.3%至445. 6 亿元。

2. 寿险及健康险业务：新单高增叠加价值率改善，单三季度NBV 增长强劲前三季度，NBV同比+34.1%至351.6亿元，其中用来计算NBV的首年保费同比-4.2%至1386.2 亿元，NBVM 同比+7.3pct 至25.4%。单三季度，NBV同比+110.3%至128.4亿元，其中用来计算NBV的首年保费同比+50.4%至464.1 亿元。我们认为，三季度传统险、分红险预定利率的切换带动居民储蓄险需求加速释放，叠加公司渠道改革成效持续释放带动人均产能优化，供需两方面因素共同驱动公司三季度新单保费实现高增。公司NBVM改善预计主要受益于公司持续推动产品结构优化转型和预定利率下调。

分渠道来看：

代理人方面，前三季度NBV 增速和人均NBV 增速均较上半年进一步提升。前三季度，代理人渠道NBV同比增长 31.6%（24H1：10.8%），代理人人均NBV 同比增长 54.7%（24H1：36.0%）。代理人数量环比增长。

截至三季度末，代理人数量为36.2 万人，较上年末+4.3%，较二季度末+6.5%。公司聚焦以“优”增“优”，新人入口不断改善，新增人力中“优+”占比同比+4pct。

银保方面，银保渠道前三季度NBV 同比+ 68.5%。 在银行合作方面，公司强化长期互信合作关系，持续深化平安银行独家代理模式；同时，积极巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力渠道， 深耕网点经营以优化产能，全面提升队伍专业化能力、强化绩优建设，前三季度，外部渠道人均产能同比+77%。

3. 财险业务：保证保险业务承保损失大幅下降，综合成本率改善带动承保利润高增按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，前三季度承保利润同比+228%至54 亿元，其中保险服务收入同比+4.5%至2460.2 亿元，原保险保费收入同比+5.9%至2393.7 亿元，综合成本率同比-1.5pct 至97.8%。

收入端来看，前三季度车险/非车险/意健险原保险保费收入分别同比+3.8%/+3.5%/+31.7%至1605.4 亿元/552.4 亿元/235.9 亿元。

成本端来看，平安产险强化业务管理与风险筛选，保证保险业务的承保损失同比大幅下降，对公司整体业务品质影响大幅降低，带动综合成本率改善。车险前三季度综合成本率同比+0.8pct 至 98.2%，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，但持续优于行业。

4. 资产端：政策助力资本市场回暖，综合投资收益率同比+1.3pct三季度一系列货币、财政、稳定资本市场和促进就业等政策相继推出，资本市场积极回应，股市快速反弹。

受益于资本市场回暖，公司保险资金投资组合前三季度净、总、综合投资收益率分别同比-0.2pct、+1.3pct 至3.8%、5.0%。

5. 其他业务：资管业务亏损同比收窄，陆金所并表产生一次性损益导致营运利润与净利润差异较大银行业务：前三季度，银行业务归母营运利润同比+0.2%至230.3 亿元，单三季度，归母营运利润同比- 2. 8%至80.3 亿元。前三季度，净息差同比-0.54pct 至1.93%。零售业务方面，截至三季度末，管理零售客户资产（AUM）41485.7 亿元，较年初+2.9%；零售客户数12725.0 万户，其中财富客户142.4 万户，较年初+3.4%；个人存款余额12709.7 亿元，较年初+5.2%。资产质量方面，截至三季度末，平安银行不良贷款率1.06%， 较年初持平；拨备覆盖率251.19%。

资管业务：前三季度，资管业务归母营运利润同比-46.7%至-23.2 亿元，单三季度，归母营运利润同比-37.2%至-36.1 亿元，亏损幅度同比收窄。

金融赋能业务：前三季度，金融赋能业务归母营运利润同比-83.7%至3.7亿元，归母净利润同比+475. 0%至133.1 亿元；单三季度，归母营运利润同比-85.2%至0.8 亿元，归母净利润同比+2363.0%至128.3 亿元。归母净利润与归母营运利润表现差异较大主因营运利润剔除了管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目，包括陆金所控股纳入公司合并报表范围产生的一次性损益及公司持有的以陆金所控股为标的的可转换本票的价值重估损益合计 129.36 亿元、公司发行的美元可转换债券转股权重估损益影响-58.02 亿元。其中，陆金所控股纳入公司合并报表范围产生一次性损益影响 127.55 亿元。

投资建议：负债端“量增质优”有望延续，公司有望迎来业绩和估值共振改善的戴维斯双击业绩方面，负债端“量增质优”有望延续，从“量”的方面看，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供确定收益的金融产品，产品竞争力凸显，有望持续承接居民的稳健投资需求，为负债端保持较高景气度提供坚实基础。从“质”的角度看，“报行合一”、预定利率下调和建立预定利率动态调整机制等一系列监管政策有望带动公司负债成本持续优化，看好NBVM 延续改善。资产端来看，9 月24 日以来一系列政策组合拳的陆续发布和落地显著提振了市场信心，股票市场表现改善，去年同期基数较低背景下看好公司权益投资收益改善和地产相关投资敞口风险持续缓释。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。基于以上分析，我们上调了公司的盈利预测和目标价，预计公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分别为37.8%/17.3%/15. 9%，给予公司未来6 个月目标价69.3 元，对应2024 年PEV 为0.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。