红利策略持续推进

在利率下行和会计准则切换的背景下，险资普遍加大红利股配置力度。我们认为红利策略如以收取股息为主要目的，在选股时应遵循“三道主线”：

1)DPS 稳定、2)资本亏损概率中等偏低以及3)股息率达到标准。我们筛选出符合条件的红利股54（A）/53（H）支，自由流通市值分别为3.1 万亿人民币/3.4 万亿港币，数量不多。我们筛选出的红利A 股，有一半已经被险资重仓；去年以来的险资举牌潮，也体现出明显的红利特征。放眼海外，欧洲保险公司也不同程度配置了红利特征的FVOCI 股票。建议关注资产负债表有韧性、均衡增长的中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。

红利策略的“三道主线”： 稳定的DPS、较低的估值、一定水平的股息率险资红利策略主要为了收取股息，降低利润波动，我们认为有3 条重要选股标准：1）每股股息DPS 稳定，因为红利股以收取稳定现金股息为主要目标，所以股息稳定最重要；2）资本亏损概率中等偏低，估值不可过高，避免追涨；3）股息率达到一定标准，泛泛来讲A 股/港股股息率应该达到4%/6%以上。基于上述标准，我们设定了具体量化指标作为筛选条件，在A 股和港股市场中分别筛出54/53 只股票，其中七成估值相对合理，三成估值偏贵，或需等待更好时机再考虑买入。截至2025 年1 月2 日，其自由流通市值分别为3.1 万亿人民币/3.4 万亿港币。

险资举牌为哪般？

险资持有上市公司股份超过5%的时候需要公告，俗称“举牌”。2024 年以来，险资共计举牌24 次。大致可以分为两类：一类是“集中持股式”举牌，这类股票险资持有比例超过了5%，但未到长期股权投资的水平，仍然属于二级市场股票投资，一共有15 次。我们注意到大部分此类股票具有高股息的特征。但也有少部分股票股息不高，可能保险公司有其他战略方面的考虑；第二类是“长股投式”举牌，险资持股比例较高，已经达到了长期股权投资的水平，一共有9 次，涉及6 家公司，这些股票的ROE 普遍较高。总体看，被举牌公司集中在银行、交运、公用事业、环保、医药等行业。

险资“重仓”红利股

截至3Q24，险资跻身约700 家A 股上市公司的前十大股东，或者说“重仓”这些股票。我们筛选出来适合红利策略的54 支A 股潜在标的中，有27 支已经被险资“重仓”，以银行、交通运输、消费等行业为主，我们认为重合度较高，体现了险资对红利股的重视。我们认为红利策略应“止损不止盈”，因为其出发点是为了获得稳定的股息，如果还有资本利得是额外奖赏。如果在股价表现较好时止盈获利，就又回到了“交易策略”，偏离了“收息策略”的初衷。但如果红利股持续下跌，可能意味着最初对于该股票基本面的判断出错，险资需要有止损策略。

海外险资差异化配置FVOCI 股票

总部位于中国香港的友邦和保诚完全不配置FVOCI 权益资产，所有权益资产计入FVTPL 科目。这两家公司的现金收益水平较高，负债成本低，对股息的诉求相对较低；其次，两家公司的投资资产中，浮动收益产品均占大头。

真正对利润有重大影响的非分红产品的权益投资，其占总投资的比例并不高，将权益投资全部计入FVTPL 科目带来的波动依然可以承受。相比较而言，欧洲保险公司更像中资，不同程度配置了FVOCI 股票，一方面是为了减少权益资产价格波动对利润的影响，或许也与负债结构、成本水平以及资产负债匹配情况相关。

风险提示：寿险NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。