摘要

1、年度策略风险排雷

年度策略的核心逻辑：分母端的风险偏好提升及风险评价改善将驱动保险板块上行，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强；节奏看，预计2025H1的机会更大，归因在2025H1更可能形成分子与分母共振推升的行情。

逻辑成立的四大挑战

（1）经营风险——代理人产能低增长。较低概率。代理人产能若增长缓慢，则难以弥补人力规模的下降，NBV可能仅小幅增长，市场对于负债端延续改善的信心受挫，可能导致板块行情阶段性调整。

（2）经营风险——经济复苏不及预期。较低概率。经济复苏若不及预期，将对险企资产端和负债端均形成拖累，资产端股市承压、长端利率难以上行，险企的资产再配置压力加剧，投资收益下行，负债端受居民收入提升预期弱的影响，产品销售低迷，资产端与负债端双重压力下，市场情绪走弱，可能持续制约板块行情上涨。

（3）政策风险——代理人渠道大降佣。低概率。代理人渠道的佣金费率若大幅下降，将会降低代理人销售意愿，影响销售业绩，市场对行业增长的预期下降，可能导致行情阶段性调整。

（4）误判风险——权益市场持续下行。较低概率。权益市场下行将直接影响险企的投资收益，进而拖累净利润表现。

2、重点个股风险排雷

中国人寿：如果经济复苏不及预期，或将压制国寿经营及行情表现。较低概率。

新华保险：如果权益市场持续下行，将直接影响新华的投资收益，并拖累新华业绩及行情表现。较低概率。

中国太保：如果代理人产能快速增长难以维系，或将影响太保业绩及行情表现。较低概率。

中国平安：如果地产行业债务违约等风险扩大，或将影响平安业绩及行情表现。较低概率。

中国财险：如果大型自然灾害超预期频发，则公司赔付成本或大增，进而影响中财业绩及行情表现。低概率。

3、风险提示：宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。