资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张（1）2024 前三季上市险企净利润同比高增：中国人寿+174%/新华保险+117%/中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，权益市场回暖+新准则权益弹性提升，投资服务业绩高增驱动业绩超预期改善。（2）负债端较中报延续高质量增长。前三季上市险企披露NBV 增速分别：中国人保（可比口径）+113.9%/新华保险（非可比口径）+79.2%/中国太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口径）+34.1%/中国人寿（可比口径）+25.2%，受益Q3 停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化下同比提升，量价齐升带来Q3NBV 增速延续扩张。（3）向后展望，利好政策持续出台支持保险业高质量发展，保险“新国十条”指明发展方向，中长期资金入市指导意见+SFISF工具松绑资产端，支持大力发展商保年金利好产品多元化供给。个险渠道转型见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险，保险板块估值中枢上行。当前保险板块PEV、PB 估值位于近5 年60%和70%分位数，2024Q3 保险板块主动基金持仓占比1.02%，环比增长0.44pct，位于近5 年68%分位数，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏影响。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性较强，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险、中国人保。

负债端：寿险量价齐升驱动NBV 增速扩张，财险保费稳增下COR 分化（1）寿险：NBV 增速延续扩张受益量价齐升，个险渠道规模企稳下人均产能延续提升。Q3 停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化催化下同比提升，量价齐升带来Q3NBV 增速延续扩张。Q3单季分别为：新华保险+163%/中国人保+122%/中国平安+50%/中国人寿+46%/中国太保+21%。中国人寿和中国平安代理人规模回升，中国太保和新华保险核心人力同比提升，各家险企人均产能延续提升趋势。银保渠道期限结构持续改善，预计价值贡献保持提升，13/25 个月保单继续率保持提升，退保率持续改善。（2）财险：

自然灾害多发下COR 表现分化。2024 前三季平安产险和中国太保保费增速优于全行业，人保财险市占率有所下滑，人保财险/中国平安/中国太保COR 分别+0.3pct/-1.5pct/持平至98.2%/97.8%/97.8%。

寿险负债端延续高景气，财险COR 同比改善，投资端受益高股息和债市上涨（1）投资端：股市回暖驱动投资资产和总投资收益率同比明显提升。新准则下FVTPL 股票资产占比提升下权益弹性提升，2024Q3 沪深300/上证50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，上市险企投资资产规模较年初高增，主要受益股市回暖下FVTPL 权益资产公允价值明显上升，上市险企净投资收益率延续下行趋势，总投资收益率和综合投资收益率大幅提升。（2）偿付能力：核心偿付能力充足率表现分化，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。

风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。