投资要点

业绩概览

2024Q3 累计，中国平安归母净利润1191.82 亿元，同比+36.1%；归母营运利润1138.18 亿元，同+5.5%；年化营运ROE 15.9%，同比-0.1pt；寿险NBV 351.6 亿元，同比+34.1%；产险综合成本率（COR）为97.8%，同比优化1.5pt；总体略超预期。

核心关注

1、寿险：NBV 加速增长

（1）NBV：2024Q3 累计，NBV 同比增速加速提升，相比2024H1，提升23.1pt。从驱动因素看，虽然今年前三季度的新单保费同比下降4.2%，但新业务价值率则显著提升7.3pt 至25.4%。

（2）渠道：2024Q3 累计，银保等多元渠道NBV 占比达18.8%，贡献同比提升2.4pt，代理人渠道、银保渠道的NBV 同比增速分别为+31.6%、+68.5%。在代理人渠道方面：①队伍规模：2024Q3 末，队伍规模36.2 万，相比去年末增加4.3%，队伍规模止跌企稳的态势进一步巩固。②队伍产能：人均新业务价值同比提升54.7%，在新增人力中，“优+”占比同比提升4pt。

（3）展望：平安持续深化“4 渠道+3 产品”战略，升级“保险+服务”方案，代理人队伍产能大幅提升，叠加队伍规模增长，以及银保等多元渠道的发力，预计未来NBV 保持快速增长。

2、产险：COR 显著优化

2024Q3 累计，产险原保费收入2393.71 亿元，同比+5.9%，其中，车险增长平稳，同比+3.8%，意外与健康险同比高增31.7%，其他非车险同比+3.5%；从COR 看，其显著优化1.5pt 至97.8%，主要受益于保证险业务承保损失的大幅下降，对于车险COR，由于新准则下贴现率下降带来的负债成本上升及自然灾害影响，同比上升0.8pt 至98.2%，但依旧持续优于行业。

3、保险投资：结构改善

2024Q3 末，保险资金投资规模5.32 万亿元，较年初增加12.7%；年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.0%，同比分别-0.2pt/+1.3pt；债权计划及债权型理财产品规模3761.74 亿元，占比7.1%，较年初下降1.7pt；不动产投资余额2050.26 亿元，占比3.9%，不动产中绝大部分为收租型的物权类投资，占比80.6%。

盈利预测及估值

中国平安深化实施“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，持续向“富国银行+联合健康”升级版纵深迈进，着力构建新的竞争优势。预计2024-2026 年中国平安归母净利润同比增速23.7%/9.9%/13.3%。现价对应2024-2026 年的PEV0.72/0.69/0.66 倍。给予2024 年集团0.9 倍PEV，对应目标价71.41 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。