核心观点：1、对经济判展望更加乐观，同时直面当前实体压力。2、宽松货币政策持续，对压降实体融资成本的目标未变，但表态更为审慎，择机调整优化政策力度和节奏金融政策。

对经济判断：展望更加乐观，同时直面当前实体压力。首先是对国内经济展望更加乐观：《报告》指出2024 年我国“经济运行展现出强大的韧性”，与三季度国内经济“总体平稳、稳中有进”的表述相比更为乐观。同时，直面当前实体压力：新增“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”的表述，更为直面地指出当前实体压力。

宽松货币政策持续，但表态更为审慎，择机调整优化政策力度和节奏。总体仍实施适度宽松的货币政策，但删除了“灵活有效开展公开市场操作……保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”的表述，新增“择机调整优化政策力度和节奏”，对货币总量的表态更为审慎。

对稳汇率的表态更为强硬，关注度有提升。将3Q24 货币政策报告中“防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，修订为“增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，表态更为强硬，对稳汇率的关注度有提升。

对压降实体融资成本的目标未变，但在降息等货币政策实施上更加注重灵活性和时机选择，免过早释放政策信号引发市场过度反应。删除“适时降准降息”，新增“择机优化调整政策力度和节奏”。但又对降融资成本的表述更加清晰：将“推动企业融资和居民信贷‘成本稳中有降’”修订为“推动企业融资和居民信贷‘成本下行’”。体现央行推动实体融资成本下行的目标并没有变，只是当前美联储暂停降息动作，国内需要综合考虑海内外环境、汇率情况、国内经济恢复进程等因素适时决策，在货币政策实施上更加灵活。

再贷款对五大篇章全覆盖，新兴贷款增速仍高于传统行业，但房地产贷款增速回暖。工业中长期贷款维持两位数增长，绿色贷款维持高增，基建贷款增速高于平均，中长期房地产贷款增速回升。中长期房地产贷款同比增7.1%，增速较24 年三季度回升1.6 个点。

投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：①高股息银行：

大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；②拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏　　银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；③核心资产：招商银行。

风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。