核心观点：1、预计2025“信贷开门红”规模相比去年同期略降，但总体保持不弱水平；对公方面经济大省挑大梁；零售信贷恢复态势延续。新发利率平稳，零售价格承压。2、预计2025 全年信贷投放增量持平去年，优势区位银行有望实现增速持平。在靠前发力的基础上，节奏向“4321”回归。3、息差方面，从存量视角、行业整体视角来看，今年息差压力小于去年；但从增量视角、个股视角来看，消费贷、经营贷价格下行压力大，去年息差降幅小的今年下行压力大。4、资产质量整体稳健，压力主要在普惠领域小企业和经营贷。

开门红：总体平稳，结构分化。①量的方面：预计2025 年1 月“信贷开门红”新增贷款规模为4.4 万亿元，受春节前置的扰动相比去年同期略降，但总体保持不弱水平；经济大省挑大梁。②价格方面：新发利率总体平稳，对公优选高收益项目，零售仍然承压。③结构方面：对公偏重基建、政策导向，零售信贷恢复态势延续。

全年信贷投放规划：增量持平去年，呈现全国一般、区域分化特征。①总量方面：大部分银行计划2025 年信贷增量与2024 年持平，优势区位融资需求相对旺盛，有望实现增速持平。②节奏方面：季度摆布向“4321”回归，但一季度新增信贷预计仍在40%以上。③结构方面：对公信贷需求预计平稳，但景气度恢复需要时间，难以提供较大增量；零售方面，按揭企稳、消费贷发力，预计零售领域会带来一定的增长弹性。

息差：压力仍存，收窄幅度有待观察。①存量视角、行业整体视角来看，在负债成本下行支撑下，2025 年行业息差压力会小于2024 年；②从增量视角、个股视角来看，消费贷、经营贷价格下行压力大，去年息差降幅小的今年下行压力大。

资产质量：总体平稳，关注普惠领域和三阶段缺口。①整体稳健，压力主要在普惠领域小企业和经营贷。②关注三阶段缺口，部分银行仍面临减值计提压力，非信贷部分压力可控。

营收与业绩：营收有压力但也有支撑，利润有释放能力。①营收方面：利息收入拖累，手续费增速回到0 左右，其他非息看OCI 浮盈。②利润方面：即使考虑货币政策超预期宽松，银行板块仍有较强的能力维持利润正增长。

其他：化债、大行注资、分红。①隐债置换：隐性债务占总贷款的比例在2.7%-5.6%之间，对银行贷款总规模的冲击有限。②大行注资：目前仍在持续沟通，注资的时间、规模以及节奏均尚未确定，可关注董事会决议公告。③分红：分红比例总体平稳，未来仍有一定提升空间。

投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：①高股息银行：

大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；②拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；③核心资产：招商银行。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。