社融情况：12 月社融增加2.86 万亿，较2023 年同期多增9249 亿元，超过万得一致预期。存量社融同比增8%，较11 月环比提升了0.2 个百分点。

社融结构分析：1、12 月用于置换隐债的专项债大规模发行，融资平台预计提前偿还了部分以贷款形式存在的隐债，而且2023 年末PSL 重启和平滑年末信贷的指导也带动银行贷款多增，形成了相对较高的基数。12 月新增人民币贷款8407 亿元，较2023年同期同比少增2685 亿元。2、表外信贷情况。和2023 年同期相比变化不大。12月票据有一定冲量，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票减少1331 亿元，同比少减534 亿元；新增信托贷款为151 亿，同比少增196 亿；委托贷款减少18 亿元，同比少减25 亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。12 月政府债新增融资1.76 万亿，同比增加8288 亿，主要是由于用于置换隐债的专项债集中发行所致。1 月10 日国新办举办的新闻发布会上，财政部副部长廖岷表示2025 年财政政策的方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是“非常积极的”。财政预计将对今年的社融起到主要支撑作用。4、企业债融资在2023 年同期的低基数下同比少减。12 月一般是企业发债的淡季，12 月新增企业债融资-153 亿，不过在2023 年同期较低的基数下同比少减2588 亿。股票融资新增483 亿，同比少增25 亿。

信贷情况：12 月新增贷款9900 亿元，同比少增1800 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.6%，增速环比上月继续下降0.1%。

信贷结构分析：1、居民贷款情况：居民中长期贷款边际继续改善。12 月居民短贷、中长贷分别增长588 和3000 亿元，较2023 年同期分别变化-171 和1538 亿。12 月房地产销售继续回升，存量房贷调整后提前还款也预计有所减少。2、受提前还款影响较大，票据有一定冲量。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-200，400 和4500 亿，增量较上年同期分别变化-435，-8212 和+3003 亿。3、非银信贷新增569亿，较上年同期多增475 亿。

流动性情况：1、12 月M1 同比负增继续收窄，M2 与M1 的剪刀差缩小。12 月M0、M1、M2 分别同比增长13.0%、-1.4%、7.3%，较上月同比增速分别增长0.3、2.3、0.2 个百分点。M2-M1 为8.7%，增速差较上月缩小2.1%。2、12 月新增存款-1.4 万亿，较2023 年同期同比少增1.49 万亿，存款同比增6.3%，增速较上月下降0.6 个百分点，非银存款规模受同业存款利率规范影响下降较多。1）居民存款：12 月居民存款增加2.19 万亿，较2023 年同期多增2120 亿元。2）企业存款：12 月企业存款增加1.81 万亿元，较2023 年同期多增1.49 亿。可能是特殊再融资债券用来偿还了部分企业欠款等债务。3）财政存款：12 月财政存款减少1.67 万亿元，较上年同期多减7504 亿，年末政府开支一般会增加，存款相应减少，年末政府债发行较多预计财政支出力度也有所增加。4）非银存款：12 月减少3.17 万亿元，同比大幅多减2.64万亿元，预计和12 月规范同业存款利率有关。

投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。

风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。