政府债再发力，期待政策效应

9 月社融增量3.76 万亿元(高于Wind 一致预期3.52 万亿元)，同比少增3722亿元，存量同比增速8.0%，较上月末-0.1pct。9 月信贷同比少增，政府债发力，M1 增速延续下行趋势，存款同比多增。9 月以来财政政策+货币政策+资本市场政策形成合力，有望提振市场信心，带动银行板块信贷投放+估值修复。政策组合拳共振，把握估值修复+优质标的。个股推荐：1）资产质量担忧缓释的低估值股份行：兴业银行；2）质地优异区域行：宁波、杭州、成都、南京、渝农；3）稳健红利标的仍有较好配置价值。

信贷同比少增，票据融资冲量

9 月贷款新增1.59 万亿元(低于Wind 一致预期1.75 万亿元)，同比少增7200亿元。9 月贷款存量同比增速+8.1%，较8 月末-0.4pct。9 月为传统信贷大月，贷款投放力度较8 月出现季节性回升。9 月居民贷款新增5000 亿元，同比少增3585 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增515 亿元、少增3170亿元。10 月发改委提及惠民生、促消费，有望提振消费需求，带动居民贷款投放。企业贷款新增1.49 万亿元，同比少增1934 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比少增1086 亿元、少增2944 亿元、多增2186 亿元。

后续财政资金拨付落地，有望提振配套项目融资需求，带动对公中长贷增长。

政府债发力，拆借利率上行

9 月直接融资1.36 万亿元，同比多增2674 亿元；政府债券融资1.54 万亿元，同比多增5433 亿元；企业债券融资-1911 亿元，同比多减2561 亿元；非金融企业境内股票融资128 亿元，同比少增198 亿元。9 月政府债再发力，为月内社融增长的主要贡献项。地方专项债发行力度加大，9 月净融资超1万亿元。9 月表外融资1712 亿元，同比少增1295 亿元；委托贷款394 亿元，同比多增186 亿元；信托贷款6 亿元，同比少增396 亿元；未贴现银行承兑汇票1312 亿元，同比少增1085 亿元。9 月份同业拆借加权平均利率为1.78%，比8 月高0.01pct。

M1 扰动延续，存款同比多增

9 月M1、M2 同比增速分别-7.4%、6.8%，较上月分别-0.1pct、+0.5pct。

M1-M2 剪刀差较8 月末-0.6pct 至-14.2%。M1 增速延续下行态势，但负增幅度较8 月环比收窄。后续随政策组合拳落地显效，有望带动居民存款向企业活期迁移。此外，政府债持续发力下，部分财政存款形成阶段性活期资金沉淀，有望推动M1 扩容。9 月存款新增3.74 万亿元，同比多增1.50 万亿元，其中居民存款同比少增3316 亿元，非金融企业存款同比多增5690 亿元，财政存款同比多减231 亿元，非银存款同比多增1.58 万亿元。9 月股市交易量提升背景下，居民存款与非银存款呈现跷跷板效应。

社融同比少增，政策组合拳共振

9 月社融同比少增，政府债为主要支撑，M1 延续下行趋势。近期政策组合拳持续发力，9 月24 日三部委发布会宣布降准降息、调降存量按揭、出台互换便利工具等多项政策，提振市场信息。10 月12 日财政会议宣布加力支持化债、推动房地产市场止跌回稳、注资大行等政策，后续力度与效果值得期待。本轮政策组合拳对前期受资产质量悲观预期压制估值修复的股份行、质地优异的区域行或有更强催化，把握估值修复+优质标的，如兴业、宁波、杭州、成都、南京、渝农等，此外稳健红利标的仍有较好配置价值。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。