报告摘要：

2011年公司实现销售收入72.2亿元，同比增长7.37%；实现净利润-1.4亿元，同比下降150%。每股收益-0.08元。公司业绩低于预期。

2011 年，受核电项目暂停影响，公司清洁能源发电设备实现营业收入20.98 亿元，同比下滑20.21%。由于钢铁行业产能过剩投资放缓，冶金成套设备及备件实现营业收入11.89 亿元，下降15.76%。而重型石化容器产品质量提升，逐步实现规模效应，实现营业收入8.09 亿元，较上年同期增长86.59%，，锻压及其他机械产品市场开拓有效，实现营业收入17.17 亿元，同比增长11.25%。

公司电站设备毛利率25.25%，下降4.01个百分点；冶金设备毛利率9.3%，下降6.18个百分点；锻压产品16.96%，下降0.23个点；其他业务4.09%，下降0.88个百分点；重型石化容器的毛利率提高了5个百分点，达到16.09%，成为其中唯一亮点。综合毛利率水平从19.03%下降到15.45%。

2011年主业业务收入增长7.38%，但原材料和能源价格上扬造成主营成本增加了12.13%。另外销售费用增长21.7%，管理费用增长32.8%。而货币政策紧缩导致银行贷款利率上升，财务费用大幅增加32.8%。上述综合原因造成公司业绩出现亏损。

公司努力化解市场压力积极争取订单，2011年签订的合同包括：有色轧机生产线、新型矿渣立磨、双超加氢反应器、热模锻压力机生产线，以及目前国内在建最大的水电机组向家坝80 万千瓦水轮机大轴精加工合同和哈电32 万千瓦燃气轮机发电转子的精加工合同。外贸订货方面，签订了多条轧机生产线合同。

我们认为2012年的业绩变化主要取决于核电项目恢复进程，其他如水电业务有所起色，冶金设备、重型石化容器和锻压设备相对平稳，大致与去年持平。总的业务构成与2011年相比变化不大。

我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为77.6、91.4、113.4亿元，净利润分别为0.67、1.9、5.57亿元，每股收益分别为0.04、0.11、0.33元，每股净资产3.21、3.32、3.65 元，按照2.3倍PB，合理股价7.38元，4月23日收盘价7.04元，投资评级由“增持-A” 下调至“中性-A”。

风险提示：行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。