收入增速放缓：公司第3 季度实现收入1,823 百万元，同比增长18.87%，低于第2 季度21.44%的增速。对于年初制定的全年7,929 百万元收入目标， 公司在 4 季度仍存在经营压力。

毛利率继续下降：公司第3 季度出现微亏，主要原因是第3 季度的毛利率降至13.44%，为09 年以来最低水平。公司前3 季度综合毛利率为15.59%，较去年同期降低3.94 个百分点。公司毛利率下滑应与核电产品推迟交付和冶金设备价格下降有关。

期间费用率略有下降：在盈利能力有所下降的情况下，公司加强了费用控制，前3 季度公司管理费用率比去年同期下降1.17 个百分点，销售费用率基本稳定，而财务费用率因短期贷款的增加及汇兑收益的减少，增加了0.69 个百分点；整体上期间费用率为13.73%，较去年同期下降0.36 个百分点。

回 款有待加强：期末公司应收账款达到4,031 百万元，较年初增加54.69%，这与信贷紧缩环境下客户资金紧张，导致公司回款难度加大有关。因此前3 季度公司经营活动产生的现金流量为净流出1,541 百万元，较去年同期增加净流出654 百万元。

存货压力较大：3 季度末公司存货达到5,695 百万元，比年初增加651 百万元，存货周转率偏低，存货压力较大。

预收帐款环比减少：期末公司预收帐款为1,761 百万元，不仅低于年初的2,155 百万元，也低于6 月底的1,940 百万元，显示订单需求乏力。

盈利预测与投资建议

受核电产品交付推迟和冶金设备价格下降影响，公司收入和毛利率低于预期。我们调低了对公司的11~13 年业绩预测，预计净利润分别为99、170和295 百万元；EPS 分别为0.06，0.10 和0.18 元；维持“持有”评级。