投资要点

汽车行业面临滞涨危机。2015 年前三季度国内累计销售汽车1700 万辆,1-3 季度增速分别为3.9% 、-1.0%、-2.4%。上半年整体市场价格指数累计降幅4.5%,与2014 年全年指数累计降幅4.9%相比仅差0.4 个百分点。由于主机厂和零部件大多于年初确定全年的价格基础,因此整车产品降价的压力将在2016 年的合同中得到体现,传统零部件供应商的盈利压力进一步增大,行业陷入增长停滞、利润压缩的困境。

制度变革,改革激发创新活力。2013 年10 月十八届三中全会提出新一轮国企改革,但由于前期制度缺乏顶层设计和具体可执行方案,上半年国企改革进展低于市场预期。随着“1+N”方案的出台,国企改革正式进入落地执行阶段。整车厂在分类中属于充分竞争的商业类国企,有望率先启动改革,但具体公司的受益程度将呈显著差异,国企改革的投资由普惠性进入精选阶段。

技术变革,电动车创造赶超机遇。2015 年电动车销量爆发增长的背后是政策的超预期推动。目前政策重点仍以正向补贴为主,预计随着第四阶段油耗标准的实施,对油耗不达标的企业将采取反向惩罚机制,使政策更具长效性。分车型销量观察,电动客车成为带动今年产业盈利的主要动力,但随着渗透率的提高面临增速放缓的压力。预计纯电动物流和插电式混合动力乘用车将构成2016、2017 年的行业成长主线。

模式变革,构建全新汽车生态系统。在销量放缓和互联网的冲击之下,传统汽车销售模式亟待升级。以车享网为开端,主机厂将致力于构建基于汽车生命周期的生态系统,通过金融业务挖掘增量利润并完成交易的闭环。汽车经销商作为承载主机厂库存和售后维修的关键环节,受益于主机厂的战略布局,新车电商的发展也将加速经销商的库存周转。具备在弱市中整合行业,并有效利用互联网工具的汽车经销商,具备长期的成长空间。

投资策略与重点推荐:穷则思变。2016 年是汽车行业传统增长模式陷入困境之时,也是新模式、新变化诞生之际,将衍生出与历史投资逻辑不同的、新的投资思路。推荐以“三个变革”为核心策略寻找投资标的:

制度变革方面,推荐具有改革动力和产品潜力的广汽集团(601238)、江铃汽车(000550)、一汽轿车(000800)

技术变革方面,推荐相比同行具备领先技术优势的比亚迪(002594)、宇通客车(600066),和汽车电子领域新龙头星宇股份(601799)

模式变革方面, 推荐具有市场整合能力、网络平台能力的广汇汽车(600297),以及模式创新的庞大集团(601258)、金固股份(002488)

风险提示:经济若持续走弱,可能对汽车需求产生快速衰退的累积效应