事件：公司公告2014年报，营业收入603.15亿，同比降低5.74%；营业利润2.83亿，同比降低47.29%；归属母公司净利润1.42亿，同比降低32.86%。每股收益0.05元。以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

品牌上升，网络下沉，积极瘦身。公司积极瘦身，续坚持“品牌上升、网络下沉”的战略，进一步调整板块规划及品牌结构，提升资产效率和盈利能力。截至14年底，公司关闭125家网点，减少员工2000人。

新车毛利率略超预期，由新车驱动向创新服务驱动转型。公司新车销售收入523亿，同比下降7.11%，考虑到2014年下半年港股经销商中级车毛利率普遍在1%-3%之间，而公司乘用车毛利率仍然维持在4.9%以上，略超我们预期。售后服务和创新业务2014年合计贡献毛利36.5亿，占全部毛利的58.5%，公司发展战略已从新车销售为主，转向销售与增值业务并重，追求更加平衡的业务组合。

新业务多点开花，15年逐步落地。反垄断调查和《品牌销售管理办法》修订打破了整车厂对渠道的垄断，公司抓住机遇，积极尝试新业务，二手车、汽车金融、汽车超市、平行进口等将在2015年逐步落地或深化。

瘦身符合预期，维持“买入”评级。在主机厂和汽车电商打造的“汽车生命周期消费闭环”中，经销商承担落地服务，是后市场的核心参与者。2015年经销商将迎来竞争格局改善、财务压力降低、终端价值重估三重动力。不考虑转增股本带来的摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元，0.41元，0.51元，维持“买入”的投资评级。