复盘：行业层面：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：广汽自主销量表现稳定，埃安2024 年相对承压。广本/广丰自2023 年起销量业绩承压，其中广本已进行减值&减员赔偿。

自主品牌：发布三年“番禺行动”，聚焦大自主。对自主品牌的管理模式由战略管控向经营管控转变，同步实施相关组织机构改革。目标为在2027 年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战自主品牌销量200万辆。1）传祺埃安积极降本提效。传祺与华为深入合作，推出全新的中高级SUV、MPV 和轿车三大系列车型，全部搭载华为的高阶智驾技术。埃安最大化合并机构降本提效，各职能部门将根据实际情况进行合并或分设，在确保埃安相对独立运营的同时合并机构、精简流程。此外2025 年埃安将进入增程细分市场。2）深度合作华为打造新能源新品牌。

“华为智能化+广汽智造”的深度合作，打造全新品牌。3）国际化进程全面提速。国际市场拓展是番禺行动重点改革举措之一，公司提出到2027 年进入全球100 个国家和地区、挑战出口50 万辆的目标。

合资：减值降本维持健康运营。1）优化产能保持健康运营。合资公司未来两三年的策略以维持健康运营为主，确保最低盈利并避免亏损。其中，广汽丰田将占主导地位，广本产线减值&减员赔偿影响已在24Q3 处理完毕，全年合计约14.5 亿元开支，其产能已从77 万台优化至60 万台。2）积极进行电动化转型。丰田：在全球及中国的新能源智能网联产品将在2026 年底至2027 年密集推出，届时广汽丰田有望进入新增长周期。本田全新电动车工厂将于2024 年底正式投产。将通过e:N 系列和全新品牌“烨”，持续扩大纯电产品阵容。

前沿产业：积极布局持续迭代。1）发布飞行汽车品牌，持续推动低空经济领域的产业布局和技术创新。2）广汽集团智能机器人的研发、生产和市场推广方面均进行积极拓展。3）自主研发+对外合作运营全链条的L4 出行生态。

盈利预测与投资评级：考虑2024 年广汽本田及其他资产的减值，我们下调公司2024 年归母净利润预期值14 亿元（原为24 亿元），考虑公司番禺行动下自主盈利能力有望持续提升，我们上调公司2025/2026 年归母净利润预期至41/54 亿元（原为31/40 亿元），选取A 股上市的车企上汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车作为公司的可比公司，对应2024~2026 年PE 均值为23/16/12 倍（2025 年1 月6 日）。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险等。