2023 业绩符合我们预期，1Q24 业绩超出我们预期

环旭电子公布2023 年业绩：营业收入607.92 亿元，同比下降11%，归母净利润19.48 亿元，同比下降36%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。对应4Q23 单季度，环旭实现营业收入177.35 亿元，同比下降7%，归母净利润5.55 亿元，同比下降38%。

同时，环旭电子发布1Q24 业绩，实现营业收入134.92 亿元，同比4%，归母净利润3.35 亿元，同比增长21%，略超我们预期。我们认为环旭1Q24 经营亮眼，主因：1）云端及存储业务、汽车电子及医疗业务均实现快速增长，且相关业务毛利率较高，产品结构优化，推动公司毛利率同比增长0.4ppt 至9.5%；2）公司费用稳定，净利率同比增长0.4ppt 至2.5%。

发展趋势

AI 终端提高通讯技术，环旭多产品有望受益。近期，三星等手机品牌均发布旗下AI 手机，利用端云协同优势向用户提供多种AI 功能，实现降本增效，并获得市场高度认可。此外，我们看好未来苹果AI 亦将逐步落地，迈入AI 终端时代。我们认为未来AI 终端对于高带宽、低时延的新一代通讯技术，如WiFi 7，UWB 及mmWave 等均有较高需求，环旭作为全球消费电子品牌通讯模组核心供应商，有望受益AI 升级带来的出货及价值量提升。

AI 算力及数据交换需求增长，环旭云端及存储类业务充分受益。随着AI 大模型迭代，训练和推理需求持续增长，并带动边缘服务器需求上升。同时，AI 亦拉动交换机等产品需求增长。环旭云端及存储产品覆盖服务器主板、AI Card、工作站主板及CPU Module 等产品。根据年报披露，环旭目前已切入云计算、数据中心及边缘计算等终端领域，并在高速交换机及网络适配卡等产品具有领先的开发能力。我们看好公司云端及存储业务未来有望受益AI 基建拉动的快速增长，推动环旭收入及业绩持续稳健增长。

盈利预测与估值

我们维持环旭2024/25e EPS 1.06/1.21 元，当前股价对应12.6/11.0xP/E。我们维持跑赢行业评级及目标价17.0 元，对应2024/25e 16.0/14.0xP/E，对比当前仍有27%上升空间。

风险

北美大客户需求疲软；云端及存储、汽车电子及医疗等业务发展不及预期。