2023 年全球终端市场需求偏弱致业绩同比承压，指引Q1 营收同比持平环旭电子发布业绩快报，预计营收607.9 亿元（YoY：-11.3%），归母净利润19.5 亿元（YoY：-36.3%）。同比下滑主因：1）通讯类及消费电子类产品需求不振；2）云端及存储类产品因产品需求结构性调整同比降幅较大；3）材料成本率增加、汇兑相关收益减少，营业利润和净利润下降幅度超过营业收入降幅。公司指引1Q24 营收同比持平，由于持续投资境外业务，折旧和人工成本相对较高，营业利润率同比下降。我们看到2023 年消费电子供应链库存去化效果显著，2024 年景气度或逐步回升，看好公司全年业绩修复。预测公司23/24/25 年EPS 为0.88/1.09/1.34 元(前值0.96/1.12/1.44)。

考虑车电业务领先布局，给予公司24 年16xPE(可比公司均值14.8x)，对应目标价17.5 元，维持买入评级。

通讯消费类/工控/云端及存储下滑，材料成本/汇兑/销售费用影响利润率分业务看，2023 年通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-14.93%/-11.39%/-5.68%/-23.07%/+10.18%/+85.98%。受需求不足影响，通讯及消费类主要客户订单出现同比下降。云端及存储类同比降幅较大，但其中交换机业务实现成长。汽车电子受益于新客户拓展及客户需求增加，同比增长。2023 年毛利率同比-0.9pct 至9.6%，净利率同比-1.3pct 至3.2%，主要受材料成本率增加、汇兑相关收益减少影响。费用方面，2023 年期间费用率同比+0.39pct 至5.93%，主因：1）全球销售布局致销售费用同比+13.6%；2）外币汇兑净收益减少，外币借款成本增加，财务费用同比增加1.93 亿。

全球化布局构筑长期竞争壁垒，看好2024 年AI/汽车电子相关业务增长展望未来，1）全球化。公司在全球拥有30 个生产据点，并在墨西哥、波兰、中国台湾、越南继续进行产能扩张。我们看到，本地化制造服务逐渐成为客户选择合作伙伴基本的门槛要求，公司在本地化生产效率方面的优势有利于提高客户端份额；2）AI+：公司看好消费性电子“AI+”和智能化带动产品加快升级换代，云端产品需求在人工智能趋势下持续稳健成长，我们认为公司交换机/AI 服务器主板2024 年收入有望保持增长；3）汽车电子：公司2023 年收购泰科电子，深化车联网产品布局，看好车电业务继续成长。

给予目标价17.5 元，维持“买入”评级

环旭作为电子制造服务和SiP 技术龙头，汽车电子/云端及存储业务布局驱动长期稳健成长。预计公司23-25 年归母净利润为19.5/24.1/29.6 亿元（前值：21.2/24.7/31.7 亿元）。考虑车电业务布局有望带来估值提升，给予公司24 年16xPE(可比公司均值14.8x)，对应目标价17.5 元，维持买入评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。