通讯/消费类营收下滑致业绩同比承压，指引Q4 营收环比两位数增长公司Q3 营收161.91 亿元(YoY:-21.4%；QoQ:16.8%)，归母净利润6.25 亿元(YoY:-42.4%；QoQ:27.7%)。营收略低于公司指引，前三季度营业利润率3.6%（1H:3.2%），符合公司预期。业绩同比下滑主因：1)去年同期需求强劲，业绩基数高；2)受需求不足影响，通讯及消费类模组产品Q3 同比承压；2)云端及存储类产品因产品结构调整，同比降幅较大。公司指引1) Q4营收环比两位数增长；2) 全年营业收入同比降幅略超过10%，营业利润率与前三季度相近。我们看好随着消费电子景气度逐步回升，公司明年盈利能力修复， 预测公司23/24/25 年EPS 为0.96/1.12/1.44 元( 前值1.21/1.56/1.95)。考虑车电业务布局有望带来估值提升，给予公司24 年18xPE(可比公司均值17.4x)，对应目标价20.2 元，维持买入评级。

通讯消费类/云端及存储同比下滑，客户降成本叠加汇兑因素致利润率承压分业务来看，3Q23 通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-28.0%/-18.8%/-17.7%/-33.1%/+8.3%/+266.6%。通讯及消费类，受需求不足影响，手机相关模组产品Q3 同比承压，公司预期Q4 通讯相关模组产品降幅收窄。云端及存储类产品，虽然服务器、工作站主板等降幅大，但交换机增速高。此外，汽车电子和医疗电子业务仍同比健康成长。Q3 毛利率同比-0.5 pct/环比+0.6 pct 至10.3%，净利率同比-1.4pct/环比+0.3pct 至3.9%，利润率同比下滑原因：1)汽车电子等下游客户降成本压力传导；2)人民币贬值影响。营收同比下降但公司期间费用率仍控制在6%以内，展现良好的费用管控能力。

汽车电子/云端及存储奠定长期增长基础，海外布局/智能制造驱动效率提升展望未来，1) 汽车电子：今年进行策略调整，针对毛利率受影响比较大的产品主动做出调整，公司预期车电业务全年会保持增长；2）云端及存储：

公司预计明年在交换机方面取得不错成长，期望恢复到2022 年较高水平。

3）通讯及消费电子：公司在通讯类/手表模组保持主要供应商地位，看好未来在安卓手机等潜在增量市场业务拓展机会。海外产能方面，公司越南厂产品良率接近上海厂，鉴于劳动力成本优势，公司预计未来东南亚表现超过国内厂区。此外，公司加速提升智能制造能力，上海张江厂自动化率高于80%，2016-2022 六年内营收增加113%以上，操作工人数减少53%以上。

给予目标价20.2 元，维持“买入”评级

环旭作为电子制造服务和SiP 技术龙头，汽车电子/云端及存储业务布局驱动长期稳健成长。预计公司23-25 年归母净利润为21.2/24.7/31.7 亿元。考虑车电业务布局有望带来估值提升，给予公司24 年18xPE(可比公司均值17.4x)，对应目标价20.2 元，维持买入评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。