1H23 营收/归母净利润同比-7%/-29%，指引Q3 营收环比增长20%

公司发布快报，1H23 营收268.66 亿元(YoY: -7%)，归母净利润7.67 亿元(YoY: -29%）；其中Q2 营收环增6.7%，符合公司指引，1H 营业利润率较21 年同期提升0.4pp，优于指引。业绩同比下滑主因：1)宏观因素导致消费者对终端需求下降，1Q23/2Q23 全球智能手机销量同比下滑13%/11%（Canalys）；2)计提部分资产减值。公司指引1)Q3 营收环增近20%，营业利润率环比改善；2)鉴于去年高基数，全年营收预计个位数下降。我们看好随着行业去库推进和传统备货旺季来临，公司盈利能力逐季修复，但考虑到海外通胀对需求的持续影响，预测公司23/24/25 年EPS 为1.21/1.56/1.95元(前值1.47/1.80/2.17)。近期可比公司估值中枢上移，给予公司23 年18xPE(可比公司均值18x)，对应目标价21.8 元，维持买入评级。

增强费用管控彰显韧性，1H23 营业利润率优于预期

分业务来看，1H23 通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-13.7%/+3.2%/+3.1%/-35.1%/+6.8%/+38.9%。其中云端及存储类产品受到产品结构调整的影响，同比降幅较大。尽管部分业务下游需求在上半年承压，公司消费电子、工控和汽车电子业务仍展现韧性，且通过降本增效实现上半年营业利润率3.2%，优于2021 年同期。Q2 单季净利率3.5%(QoQ: +1.4pct)，主要得益于：1）美元强劲，对公司利润有正面影响；2）费用管控效果凸显，Q2 期间费用率同比/环比下降0.1/0.8pp。展望全年，随着下半年消费电子传统旺季到来，我们看好公司全年盈利能力修复。

看好中长期汽车电子/云端及存储类成长机遇，强化全球化布局及结构优化

展望未来，1) 汽车电子/工控/医疗:公司将加速产品结构优化，powermodule/power train 比例提升，预计至26 年汽车电子/工控/医疗营收较23年实现翻倍。2)云端及存储:AI 驱动算力需求提升，我们认为公司目前交换机相关占比仍有提升潜力；公司指引未来将积极争取更高端产品，预期三年收入增长50%。3)通讯及消费电子:AI 加速消费电子智能化，在下一代通讯技术以及元宇宙生态发展驱动下，SiP 模组在消费终端应用空间将继续提升，公司预计未来三年通讯产品和消费电子收入均实现30%以上成长。此外，公司预期未来三年海外产能占比从35%提高到40%，结构进一步优化。

给予目标价21.8 元，维持“买入”评级

环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者，汽车电子/云端及存储业务增长优化收入结构，全球化布局优化产能结构，为稳健成长奠定根基。预计公司23-25 年归母净利润为26.7/34.4/43.2 亿元。近期行业估值中枢上移，给予目标价21.8 元（前值：22.8 元），对应23 年18x PE，维持买入评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。