2022 年业绩符合市场预期

环旭电子公布2022 年年报：公司实现营业收入685.16 亿元，同比增长23.9%；归母净利润30.60 亿元，同比64.7%，与此前业绩快报一致，符合市场预期。对应4Q22 单季度，环旭实现营业收入189.86 亿元，同比增长1.1%，归母净利润8.89 亿元，同比增长20.9%。

从细分业务来看：1）环旭通讯业务实现收入255.21 亿元，同比增长21.7%，占比37%，消费电子业务实现收入218.98 亿元，同比增长18.3%，占比32%。环旭两块业务主要下游均为北美大客户，我们认为公司能够实现较快增长主因环旭在大客户产品份额稳定，且有ASP 提升逻辑；2）环旭云端及存储业务实现收入69.89 亿元，同比增长41.1%，占比10%，我们认为主因下游服务器等客户需求改善推动公司收入增长；3）环旭汽车电子业务实现收入45.52 亿元，同比增长72.2%，占比7%。我们认为主因环旭加大汽车业务开拓速度，随着智能车发展有望保持高速增长。

发展趋势

消费电子仍为基本盘业务，AI 助力服务器长期成长。环旭消费电子类业务（通讯+消费电子）2022 年占比达到69%，仍是公司主要营收来源。展望2023，我们认为大客户下游出货或将承压，环旭相关业务增速放缓。但长期来看，我们看好大客户在可穿戴及手机等领域功能创新，有望推动环旭SiP 业务ASP 持续增长。此外，环旭在云端及服务器业务布局多年，主要为客户提供服务器组装机NAS、SSD 等产品，下游客户包括亚马逊等全球头部服务器终端。未来随着AI 推动云计算平台加速搭建及服务器出货量增长，环旭相关业务有望持续保持稳健增长，并贡献较为亮眼的业绩增量。

收购泰科汽车电子无线业务，持续布局汽车电子。近期，环旭电子发布公告以4,800 万美元收购泰科电子汽车无线业务，该资产业务主要在欧洲、北美及亚太展开，与环旭在产品组合、客户、生产据点分布、技术能力等方面有明显的协同互补性，并丰富下游汽车客户，扩宽产品品类，助力公司实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。展望未来，我们好看汽车业务有望成为环旭第二增长曲线，推动公司收入及业务稳定增长。

盈利预测与估值

考虑北美大客户可穿戴产品出货量下降，我们下调环旭2023e EPS 5%至1.53 元，引入2024e EPS 1.78 元，当前股价对应2023/24e 11.8/10.2xP/E。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价5%至23.8 元，对应2023/24e 15.6/13.4x P/E，对比当前仍有31%上行空间。

风险

下游消费电子大客户出货不及预期；服务器及汽车业务发展不及预期。