2022 年4 月3 日公司披露年报。1）2022 年实现营收685.16 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60 亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4 实现营收189.86 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89 亿元，同比增长20.91%。

汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022 年全年实现营收685.16 亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益；4）公司的全球化布局成效显现。

汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain 产品。公司主要通过Tier1 厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务上游芯片厂商，2022 年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022 年量产电动车用逆变器的IGBT 和SiC 电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。

SiP 龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公司SiP 业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS 耳机、MR/AR 等新产品SiP 模块，公司也在积极拓展非A 客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP 通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28 个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。

预计2023-2025 年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55 亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE 估值为11.86、10.09、8.58 倍，维持买入评级。

SiP 新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。