上海银行“精品银行”战略愿景清晰，持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能，有望为公司注入新发展动能。维持公司“增持”评级。

事项：上海银行发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年营业收入和归母净利润分别同比增长-5.5%和+1.1%，2023 年一季度营业收入和归母净利润分别同比增长-7.1%和+3.3%，一季度不良率季度环比持平于1.25%。

年报主要指标与业绩快报一致，一季度盈利增速小幅提升。一季度公司归母净利润同比+3.3%（2022 年全年为+1.1%），拆解来看：1）收入端仍有拖累，一季度营业收入同比-7.1%（2022 年全年-5.5%），息差原因带来的利息净收入走低仍为主要影响因素；2）支出端总体稳定，一季度公司成本收入比同比提高0.22pct 至22.48%，成本控制效果进一步夯实；拨备方面，一季度公司减值计提同比-34.9%（2022 年全年为-18.4%），拨备因素成为盈利增长改善的重要驱动因素。

一季度息差边际企稳，基数原因致利息净收入仍有拖累。一季度公司利息净收入同比-11.7%（2022 年全年-6.0%），量价拆分来看：1）规模扩张总体平稳，22Q4 与23Q1 公司总资产环比增幅分别为3.2%/0.1%，小幅低于上年同期水平，公司资产配置主要锚定信贷资产与债券投资。2）一季度息差水平有所企稳，2022年公司所披露净息差为1.54%，期初期末平均法来看，23Q1 公司净息差运行边际企稳，预计资产端收益率企稳或为主要原因。

中收增速有待改善，其他非息项目表现较好。一季度公司非息收入同比+4.6%（2022 年全年同比-4.3%），具体拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比-15.7%（2022 年全年同比-28.2%），受市场因素影响，预计代理业务收入等零售类收入仍然相对偏弱；2）其他非息收入同比+25.6%（2022 年同比+27.8%），近两个季度公允价值变动收益同比均有正向增长，在去年四季度债券市场波动背景下难能可贵。

账面资产质量与拨备水平保持总体稳定。截至一季度末，公司不良贷款率连续6个季度持平于1.25%水平，近两个季度关注贷款率为1.64%/1.77%（分别环比-0.16pct/+0.14pct），资产质量总体保持平稳运行趋势。从年报披露行业不良率情况看，去年下半年公司资产质量呈现“对公平稳，零售改善”的运行趋势。

拨备方面，一季度公司减值计提同比-34.9%（2022 年全年为-18.4%），拨备因素成为公司盈利增长改善的重要驱动因素，一季度公司拨备覆盖率水平小幅下降4.8pct 至286.8%。

风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：上海银行“精品银行”战略愿景清晰，持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能，有望为公司注入新发展动能。考虑到公司较为审慎的经营展业和业务布局，小幅调整公司2023 年EPS 预测至1.57 元（原预测为1.75 元），同时新增2024/25 年EPS 预测为1.67 元/1.82 元，当前公司股价对应2023 年0.41x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），给予公司目标估值0.53x PB（2023 年），对应目标价7.50 元。维持公司“增持”评级。