投资要点

上海银行23Q1 息差环比改善，不良保持稳定，营收有待回升。

业绩概览

23Q1 上海银行营收同比-7.1%，增速较22A 下降1.6pc；归母净利润同比+3.2%，增速较22A 上升2.2pc；ROE（年化）同比-0.6pc 至11.9%。23Q1 末上海银行不良率较22Q4 末持平于1.25%，拨备覆盖率较22Q4 末-5pc 至287%。

营收增速见底

①23Q1 上海银行营收同比-7.1%，增速较22A 下降1.6pc，主要是利息收入增速继续放缓，23Q1 利息收入同比-11.7%，增速较22A 下降5.7pc，受规模增速放缓和息差收窄双重影响，23Q1 末生息资产同比+5.4%，较2022 年末下降1.2pc，23Q1 息差（期初期末）同比下降28bp。②23Q1 上海银行归母净利润同比+3.2%，增速较22A 上升2.2pc，主要是减值贡献加大，23Q1 资产减值损失同比-34.9%，较22A 下降16.5pc。展望未来，考虑2022 年息差基数前高后低，息差同比降幅有望改善，上海银行营收增速有望筑底回升。

息差环比改善

23Q1 息差（期初期末测算口径）较22Q4 单季息差（期初期末）+4bp 至1.40%，主要得益于资产结构改善，带动资产收益率回升。①资产端，23Q1 资产收益率较22Q4 上升8bp 至3.64%，主要得益于资产结构改善，23Q1 贷款、债券、同业分别环比+3%、+4%、-4%，较生息资产增速快0.7pc、快1.7pc、慢6.7pc。②负债端，23Q1 负债成本率较22Q4 上升3bp 至2.19%，判断与负债结构调整有关，存款（22A 付息率2.12%）、同业负债（22A 付息率1.99%）分别较年初+4.8%、0.2%，较计息负债快1.7pc、慢3pc。此外注意到，公司披露23Q1 个人存款付息率为2.34%，较22 年末下降11bp。展望未来，上海银行通过加大贷款投放以及压降高成本存款，有望维持净息差稳定。

不良保持稳定

①整体来看，2021 年末以来，上海银行不良率稳定在1.25%，从前瞻指标来看，资产质量仍有一定波动，23Q1 上海银行关注率较22Q4 末上升14bp 至1.77%，判断2022 年真实不良TTM 净生成率较22H1 上升21bp 至1.07%。目前疫情对生产生活的影响逐步消退，企业经营环境改善，预计Q2 起不良生成压力有望回落。

②从板块来看，2022 年末上海银行对公贷款不良率1.56%，持平于22H1 末水平；零售不良率0.83%，较22H1 末下降14bp 至0.83%，主要是个人消费贷款和信用卡贷款不良率改善，但个人经营贷与个人按揭贷不良率仍有小幅上升，两者分别较22H1 末上升15bp、2bp 至0.57%、0.16%。

盈利预测与估值

预计上海银行2023-2025 年归母净利润同比增长4.5%/5.3%/6.3%，对应BPS15.64/15.73/15.83 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.40/0.40/0.40 倍。目标价为7.82 元/股，对应23 年PB 0.50 倍，现价空间25%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。