核心观点：

上海银行发布2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长0.9%、0.7%、3.2%，增速较22Q1 分别下降2.1pcts、1.3pcts、2.2pcts，上海疫情影响下Q2 单季利润增长1.4%，较Q1 有所下滑。

营收端主要受手续费及佣金收入和其他非息收入拖累：（1）利息净收入同比增长5.7%，平均生息资产增速微降7.8%（vs.21H1：9.6%），净息差同比收窄7BP 至1.66%；（2）手续费及佣金收入同比下滑18.6%，主要是代理手续费收入及顾问和咨询费收入减少所致，代理手续费收入减少主要是去年资管新规整改期间存量预期收益型产品清盘导致代客理财品投资管理收入大幅增加而抬高基数，顾问和咨询费主要是受银团贷款业务及财务顾问类业务收入下降影响；（3）投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益合计同比下降1.0%，导致其他非息收入减少1.29%。

款增速放缓，对公需求强于零售，贷款总额较年初增长537 亿元，增幅4.4%（vs.21H1：7.9%），基建（含租赁及商务服务业）和制造业贷款是主要支撑；普惠小微贷款较年初增长156 亿元，增幅21.7%；绿色贷款较年初增长293 亿元，增幅96.6%；科创金融贷款较年初增长170亿元，增幅19.5%。

息差有所收窄，但市场化负债降本为主要支撑，22H1 息差为1.66%，较21A 收窄8BP，同比收窄7BP，呈现资产端收益率下行快于负债端成本率的特点。受疫情影响贷款和金融投资收益率有所下行，22H1 贷款收益率4.57%（vs.21A：4.72%），金融投资收益率降至3.39%（vs.21A：3.66%）。负债端主要是受存款成本上升导致整体付息率上升至2.11%（vs.21A：2.07%）。市场化负债成本降低是息差主要支撑，同业负债付息率降至2.01%（vs.21A：2.16%），发行债券付息率降至2.90%（vs.21A：3.02%）。

资产质量保持稳定，偏离度上升主要受大额至债权影响。6 月末不良率1.25%，环比持平；关注贷款率1.66%，环比升6BP；逾期贷款率1.86%，较21 年末降22BP，大幅改善。测算22H1 年化不良生成率0.74%，较21A 改善16BP。不良偏离度升至111.1%（vs.21A：110.4%），偏离度较高主要是北大方正大额逾期纳入债委会所致； 拨备覆盖率302.24%，环比降1.4pcts。

盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为4.2%/7.5%，EPS 为1.54/1.67 元/股，BVPS 为14.21/15.52 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.41X/0.38X。考虑到主要受上海疫情影响较大，给予公司22 年0.5 倍PB，合理价值7.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）息差收窄幅度超预期。