稳增长效力未达，发力仍将继续

12 月社融和信贷延续上月态势，一方面，地方债带动社融延续企稳态势，财政支出力度继续加大，政府、银行稳增长持续发力。另一方面，需求偏弱，12 月票据占比达到历史较高位置，居民和企业中长期均偏弱，反映出地产和其他投资需求仍持续走弱，稳增长的拉动效应尚未显现。12 月社融和信贷情况基本在市场预期之中，稳增长效力未达，发力仍将继续。

今年银行股影响主线仍将围绕经济、地产基本面与稳增长、地产政策。（1）经济需求走弱的数据逐步显现，稳增长、稳地产的效力或仍持续提升。现阶段市场对经济、地产的负面预期逐步趋于充分，对后续稳增长、稳地产力度和成效预期较为悲观。低预期概率低，稳增长、稳地产政策加码形成催化可能性较高。（2）可能进一步的宽松或降息操作对经济和地产的意义积极，对银行投资整体偏正面而不是相反。（3）结合历史1 月银行指数的表现，1月份超额行情的概率较高，现阶段银行相对其他稳增长品种，性价比更高。

个股方面，建议关注杭州银行、常熟银行、江苏银行等，业绩持续增速较快，可能公布快报催化的银行。核心标的持续推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行。

票据占比达到高位，需求仍偏弱。

12 月新增人民币贷款1.13 万亿，同比少增1234 亿。从结构来看，12 月当月票据占比36%，处于历史较高位置，企业短期减少1054 亿，降幅好于去年同期；企业中长期新增3393 亿和居民中长期新增3558 亿，同比环比均偏弱，居民中长期源于房地产销售压力，企业中长期或亦反映投资端压力，与前期票据利率走低趋势一致，稳增长在银行层面得到执行，信贷在稳增长要求下上量，而具体投资和项目需求仍不足，稳增长或仍将发力。

地方债放量带动社融增速持续企稳回升

12 月社融同比增速10.3%，延续企稳态势，较11 月提升0.2 个百分点。12 月社融增量2.37 万亿，同比多增7206 亿。社融增速延续企稳主要原因：一方面，地方债放量新增1.17 万亿，同比多增4592 亿。另一方面，2020 年12 月由于表外压降、永煤等等影响，表外信托贷款、委托贷款和未贴现承兑票据大幅下降，企业债发行较少，形成12 月同比的低基数，使得2021 年12 月表外大幅下降同比仍形成正贡献。12 月信托贷款、委托贷款和未贴现票据分别下降4580 亿、416 亿和1418 亿，同比少降40 亿、143 亿和798 亿，企业贷款新增2225 亿，同比多增1789 亿。

财政支出继续加大

12 月人民币存款新增1.16 万亿，同比多增1.37 万亿，除财政存款外，其他均同比多增。12 月财政存款下降10302 亿，同比多降762 亿，财政投放继续保持较大力度。居民存款、企业存款分别增加1.89 万亿、1.37 万亿，同比多增2157 亿和2711 亿，非银存款下降3843 亿，同比少降1756 亿，其他预计主要机关团体存款下降6817 亿，同比少降7831 亿。12 月M1/M2 同比增3.5%和9%，较上月均上升0.5 个百分点。

风险提示：房地产违约风险大规模爆发；经济大幅下行超预期。