3 季度货政报告表示受外部环境、国内疫情多地散发、周期性因素等制约，经济平稳运行难度加大，下一阶段货币政策更重视稳定经济增长，更强调信贷融资的稳定。近期政策表述持续明确政策稳增长的态度，稳信用、地产融资等政策持续改善，或不断催化行情。相对政策成效，或需更关注政策目标，以及政策成效和政策目标的空间，及其对市场的影响。

从估值角度看，行业估值仍处于历史低位，对于地产、政信监管趋严对银行经营带来的风险已充分反映，无论风险暴露出清，或者好于预期，行业都有明确的投资价值。个股方面，我们优选基本面优秀、资产质量稳健且符合调结构的银行：招商银行、宁波银行、邮储银行，杭州银行和江苏银行，逐步开始关注低估值标的价值。

经济平稳运行难度加大，政策或更加重视稳实体央行认为3季度国内宏观经济保持恢复态势，发展韧性持续显现，但较2季度更强调了受外部环境等因素影响，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大，同时疫情多地散发、大宗商品价格高企对国内经济发展带来挑战。我们认为在国内经济增长下行压力加大的背景下，政策将更加重视稳经济和防风险的平衡，提升政策的灵活性以及稳定市场预期。

货币政策更强调流动性跨周期调节和稳信用

下一阶段货币政策思路，央行更加强调流动性跨周期调节，更加重视“增强信贷总量增长的稳定性”，表述中删除了“坚持不搞大水漫灌”、 “管好货币总闸门”措辞。此次报告同时延续了2季度“灵活精准、合理适度，稳字当头”的表述，亦强调积极发挥再贷款、碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款的作用，结构性工具或有望继续加码。信贷投向上，央行继续引导小微企业、中长期制造业、双碳等领域的支持，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比增速分别达到27.4%和37.8%。

9 月新发贷款利率回升，存款自律上限优化促成本改善从新发贷款来看，9 月银行新发贷款利率为5.00%，较6 月提升7BP。其中，一般贷款利率/企业贷款加权平均利率分别较6 月提升10BP/1BP，按揭贷款较6 月提升12BP。我们认为新发贷款利率的提升有助于银行息差的企稳，但需要注意的是，结合3 季度经济和金融数据来看，贷款利率的回升或更多源自贷款结构的调整以及“让利因素”的常态化，目前无论是息差亦或是企业贷款利率仍处于历史较低水平。

3 季度央行开设“优化存款利率自律上限成效显著”专栏，表明改革机制推进以来，银行长期存款利率下降、定期存款期限结构优化。下一阶段央行将继续深化利率市场化改革，“巩固前期贷款利率下行成果”并且“保持银行负债端成本基本稳定”，预计银行息差趋势稳定，资产端收益率的下行空间将受负债端结构优化、市场化利率变化的综合影响。

风险提示：经济超预期下行；金融监管超预期趋严。