上海银行发布三季 报，前三季度营收414.56亿元，同比增长10.44%；归母净利润166.44 亿元，同比增长10.58%；基本每股收益1.17 元，同比增长10.38%。

业绩增长继续提速，主要来自于非息收入拉动：营收方面，前三季度同比增速10.44%，较上半年增速提升1.42pct；第三季度单季增速13.43%，较二季度单季增速提升0.8pct。分项来看，营收的增长主要来自手续费及佣金净收入的拉动：前三季度利息净收入同比增长6.94%；手续费及佣金净收入同比增长38.3%，包括手续费收入的增长和支出的下降；其他非息净收入同比增长5.9%，同比增速由负转正。

受息差收窄拖累，净利息收入增速有所下降:前三季度上海银行净利息收入同比增长6.94%，该增速同比、环比均有所下降，主要来自于息差的收窄。上海银行前三季度息差1.73%，较年初收窄9bp；三季度单季息差1.71%，环比也有所收窄。具体来看，我们测算三季度单季生息资产收益率3.59%，较二季度（单季）收窄3 个bp；计息负债成本率为2.22%，环比二季度持平。

不良持平、关注下降，资产质量相对稳健：三季度末，上海银行不良贷款率1.19%，与二季度末持平；不良生成方面，据我们测算，前三季度年化不良生成率为1.27%，第三季度年化不良贷款生成率为1.54%；关注类贷款占比较二季度末下降16bp 至1.70%；拨备覆盖率较二季度末提升7.74pct 至331.79%。不良贷款生成率有所上升，不过“不良+关注”占比下降，资产质量总体保持稳健。

投资建议：上海银行资产负债结构改善、资产质量稳健向好，为业绩进一步增长创造了条件。预测2021-2023 年EPS 是1.75/2.06/2.44 元，当前股价对应2021-2023 年PB 为0.54X/0.49X/0.44X，给予9.39 元（0.7 倍PB）的目标价位，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，银行不良风险爆发；国内外疫情超预期反弹。