季报亮点：1、上海银行营收、拨备前利润在非息收入支撑下同比增速平稳向上，分别同比+10.4%、+8.2%。在信用减值计提力度不弱的背景下，净利润同比增10.

6%，增速较2 季度走阔。2、存贷增速较好，结构优化。3Q 信贷环比增+2.3%，贷款占比提升0.4 个百分点至46.1%，资产结构进一步优化。个贷结构在公司坚持零售信贷中长期贷款配置优化指导下持续优化。存款在高基数基础上继续环比增+2.6%，占比提升0.7 个百分点至60.7%。企业存款和个人存款分别环比增245.4亿和122.8 亿元，占比单季存款新增67%/33%。3、三季度非息收入同比增速走阔至19.4%，由其他非息和手续费收入共同带动。其中净手续费收入同比增38.3%，保持不弱增长。预计财富管理业务发力，财富管理中间业务收入同比增33.8%。4、资产质量结构调整下总体平稳。不良率环比持平，关注类占比下降。风险抵补能力稳健夯实。5、核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.08%、10.12%、12.37%，环比+10bp、+11bp、+10bp。

季报不足：1、净息差环比下降4bp，拖累净息差环比-0.1%，主要是资产端拖累。

资产收益率下行4bp 至3.53%，负债付息率较2 季度持平在2.24%。资产端预计受到利率因素影响，预计一方面对公贷款收益率在整体需求较弱的情况下利率有一定下行，同时零售贷款结构调整、高质量零售贷款按揭贷款占比边际提升也带动贷款综合收益率的下降。结构上贷款占比生息资产比例环比是提升的。负债端存款增速不弱，结构上看存款占比也是提升的，预计存款竞争压力不弱（3 季度单季新增存款主要贡献自对公存款），存款成本有小幅上升。

投资建议：公司2021E、2022E PB 0.57X/0.53X；PE 4.91X/4.55X（城商行 PB 0.82X/0.73X；PE 7.25X/6.40X），公司地缘优势强、公司治理良好，历史盈利能力保持在城商行中等偏上水平，负债端存款具有优势。资产质量角度，对公不良持续推进区域和行业结构的优化，存量风险稳步出清。近年来公司重点向零售转型，通过消费金融+财富管理+养老金融三大抓手，零售业务基础已相对扎实。对公则是继续发力供应链金融、科技金融与普惠金融。

公司在资产端的业务特色逐步凸显，具备业绩良好增长的基础，未来转型值得关注，建议保持跟踪。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。