核心观点：

中国华电旗下工程技术板块重要组成部分，聚焦电力及相关行业、提供工程系统整体解决方案。公司实控人为国务院国资委，控股股东为华电科工，于2014 年在上交所上市。

物料输送工程：重机立足，服务多元。以核心高端物料输送和装卸装备研发制造为支撑，服务煤炭、港口、火电、矿业四大领域。2023 年签署楚新矿业宜都市钟家冲建筑石料用灰岩矿长皮带廊道EPCO 总承包项目，金额4.23 亿元。2024 年公司持续跟踪印尼、沙特等国煤炭、钾肥、硫磺、盐等物料输送项目，有望受益。港机业务取得突破：2023年，首台新型岸桥于唐山港正式投运，与黄骅港签订5 台全自动场桥。

热能工程：建增改存，服务消纳。增量看：公司火电管道业务市场竞争力强，截至2015 年末国内投运GW 级超超临界火电机组中近50%由公司提供四大管道系统配置服务。存量看：辅助服务电价改革背景下灵活性改造经济性有望改善，24H1 中国华电系统灵活性改造招标达3.8GW。公司灵活性改造经验丰富，或受益集团火电改造需求。

海洋工程：海风猎猎，拾级而上。截至2023 年末公司参建超30 个海上风电项目；2024 年持续跟踪广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约6GW 海上风电项目，成立阳江运维基地开展海上风电运维业务。

氢能工程：绿潮涌流，势如破竹。2023 年公司执行内蒙古、青海等地多个制氢项目，实现营收5.14 亿元，利润贡献0.68 亿元。2024 年有望在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广绿电制氢及绿色醇氨项目。

盈利预测及投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为2.67/3.37/4.11亿元，参考可比公司情况，给予24 年25 倍PE 估值，对应合理价值5.63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游投资放缓、氢能推广不及预期、新业务盈利能力下降。