2024 年中国煤炭进口创历史新高。2024 年全年进口煤炭54279 万吨，同比增长14.4%，创历史新高，单12 月来看，单月进口5235 万吨，环比下降4.8%。

分品种看，2024 年1-11 月，动力煤（含褐煤）进口3.66 亿吨，同比增长14.6%，占比74.6%；炼焦煤进口1.1 亿吨，同比增长22.5%，占比22.7%；无烟煤进口1299 万吨，同比减少22.2%，占比2.6%。

分国别看，2024 年1-11 月，印度尼西亚煤炭进口2.2 亿吨，同比增长8.2%，占比43.9%；俄罗斯煤炭进口8800 万吨，同比减少6.9%，占比17.9%；蒙古国煤炭进口7530 万吨，同比增长21.6%，占比15.4%；澳大利亚煤炭进口7415 万吨，同比增长62.1%，占比15.1%。

动力煤主要进口国：2024 年1-11 月，1）印度尼西亚，进口21299 万吨，占比58.2%，同比增长8.8%；2）澳大利亚，进口6540 万吨，同比增长51.6%，占比17.9%；3）俄罗斯，进口4718 万吨，占比12.9%，同比减少13.1%。

炼焦煤主要进口国：2024 年1-11 月，1）蒙古，进口5257 万吨，同比增长10.9%，占比47.1%；2）俄罗斯，进口2819 万吨，同比增长16.4%，占比25.3%。

动力煤：2024 年动力煤进口量超预期。我们认为2024 年动力煤进口超预期最为核心的原因是进口利润持续高位（海外需求整体疲软，国际煤价未能走出独立行情，基本跟随国内煤价波动，且留有不错利润），预计2024 年全年累计进口动力煤约40492 万吨，同比增长14.5%。展望2025 年，参考普氏等预测数据，考虑到2024 年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85 亿吨左右，同比下滑4.9%。

焦煤：2024 年焦煤进口数量符合预期。我们预计12 月焦煤进口数量环比有所下滑，2024 年全国累计进口焦煤约1.23 亿吨，同比+20.2%。未来炼焦煤进口大概率呈现以价定量局面，即“高价高量、低价低量”，主因蒙煤进口优势明显。具体到25 年，考虑到目前焦煤价格已跌至18 年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为25 年进口压力有望缓解，预计全年进口量较24 年变化不大。

投资建议：

近期，10 年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。

“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，在建矿井投产进度超预期。