2024煤价小幅回落，煤炭板块涨幅居前。24年动力煤、焦煤、喷吹煤、无烟煤全年均价相比23 年分别下降11%、11%、18%、14%。24 年煤炭板块涨幅23%，位列所有板块第11 位，盈利稳健高股息的动力煤股股价表现突出。

短期供需改善，煤价有望止跌回升。动力煤方面，秦皇岛港与环渤海港库存11 月以来持续回落，CCTD 全国主流港口库存12 月以来开始下降，进口煤压力有所缓解。焦煤方面，焦煤下游库存较低有望加大冬储补库力度，日均铁水产量近期开始高于去年同期，焦煤需求边际改善。短期煤价快速下跌后导致供给收缩，需求释放，煤焦钢产业链价格已跌至近年低位具备较强支撑，动力煤及焦煤价格有望止跌回升。

预计2025 供需总体平稳，煤价小幅下降。2025 年总供给预计增加1.8%，其中国内原煤产量增长2%，进口煤零增长。总需求预计增加1.7%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长3%、-1%、-10%、10%。预计2025 年煤炭供需总体平稳，库存小幅增加，煤炭均价小幅下行。

2025 年政策刺激加码，关注政策落地效果。从PPI 以及中美库存周期看，目前煤价处于周期底部区域，政策是驱动周期回升的重要因素。2024 年12 月政治局会议和中央经济工作会议，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，表述与08 年金融危机后的年份相近，2025 年政策刺激力度有望加码。2025 也会面临海外关税、国内地产等方面的压力。

关注政策强度以及落地效果，若政策刺激力度足够大，有望开启新一轮上行周期。

无风险利率下行，看好红利煤炭股投资机会。短期煤炭供需改善，煤价有望止跌回升。展望2025 年，煤炭供需总体平稳，煤价均价小幅下行。

业绩稳健高股息的红利煤炭股，近两年股价表现突出，背后重要驱动因素为无风险利率下行，煤价波动对股价只是短期扰动。当前无风险利率快速下行，煤价止跌回升，看好红利煤炭股投资机会。重点推荐：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

风险提示：经济恢复不及预期、安全生产风险、煤炭进口强于预期。