事件：国家统计局公布2024 年10 月份能源生产情况。

10 月原煤产量延续高位。据国家统计局数据，2024 年10 月，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.6%，增速比9 月份加快0.2 个百分点；日均产量1328.4 万吨，1—10 月份，规上工业原煤产量38.9 亿吨，同比增长1.2%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。

进口持续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年10 月份，我国进口煤炭4625 万吨，同比增长28.5%，1-10 月份，我国进口煤炭4.4 亿吨，同比增长13.5%。考虑到澳煤通关的基数影响，叠加欧洲2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24 年原煤进口量保持增长但整体增速有望回落。

火电10 月增速回落，水电降幅扩大。10 月份，规上工业发电量7310 亿千瓦时，同比增长2.1%；规上工业日均发电235.8 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量78027 亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，10 月份，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9 月份回落7.1 个百分点；规上工业水电下降14.9%，降幅比9 月份扩大0.3 个百分点；规上工业核电增长2.2%，增速比9 月份回落0.6 个百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9 月份加快2.4 个百分点；规上工业太阳能发电增长12.6%，增速比9 月份回落0.1 个百分点。

焦煤方面，“以钢定焦焦，，等待以现现、、强预期，逐步转向以强现、、强预期，。根据国家统计局数据，2024 年10 月，中国粗定产量8188 万吨，同比上涨2.9%，1-10 月粗定累计产量85073万吨，同比-3.0%。截至2024 年11 月08 日当周，247 家样本定厂日均铁水产量234.1 万吨，同比下降2.0%。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“以现现、、强预期，逐步转向“以强现、、强预期，，偏国内焦价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。

投资策略。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的焦价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

板块目前有多重积极因素正在积累，坚焦看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）以股票增持回购再贷款，助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，以现现、、强预期，逐步向以强现、、强预期，转变；（4）以互换便利，有望助力高股息资产资金增量。

短期结合以绩优则股优，及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

此外，平煤股份发布《钢集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。