陕西龙头煤企，业 绩稳健现金流充裕。公司为陕西最大上市煤企，背靠陕煤集团，享有得天独厚资源优势。在煤价上行期，公司盈利具备较好弹性，煤价下行期盈利稳健。公司2024Q3 盈利同比下降1%、扣非盈利同比下降14%，煤炭行业里下降幅度较小。近三年财务费用为负数，公司现金流充沛。2018 年至2024 年三季度，公司资产负债率从44.9%持续下降至34.3%。

资源优势突出，经营管理出众。公司拥有陕西优质煤炭资源，90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和化工用煤。公司可采储量 104 亿吨，核定产能1.62 亿吨，可开采64 年以上，2018-2023 年公司产量复合增速8.7%，具备较好成长性。与中国神华、中煤能源及兖矿能源对比，公司经营管理出众。煤价上涨时期公司煤价涨幅大，降价时期公司煤价降幅小，成本管控优良，ROE 较高，资产负债率低，盈利相对稳健，资本开支最低，现金流充沛股息较高。

预计煤价保持平稳，高股息煤炭股有望占优。当前库存与2023 年同期接近，冬季旺季需求逐步回升，年底安全检查、放假、恶劣天气等因素会一定程度影响供给，预计冬季煤价保持平稳。2025 年总供给预计增加1.8%，其中国内原煤产量增长2%，进口煤零增长。总需求预计增加1.7%，其中火电、焦炭、水泥、煤化工需求分别增长2%、-1%、-10%、10%。

预计2025 年煤炭供需基本平衡，煤价有望保持平稳。明年中美关税政策以及国内政策力度仍面临不确定性，陕西煤业这类盈利稳健高股息的煤炭股有望占优。

投资建议：预计陕西煤业2024-2026 年营业收入分别为1648/1677/1701亿元，同比分别为-3.6%/+1.8%/+1.5%；2024-2026 年归母净利润分别为221/231/237 亿元， 同比分别为+3.9%/+4.7%/+2.5% ； EPS 分别为2.28/2.38/2.44 元/股；对应PE 为10.30/9.84/9.61 倍。考虑到公司资源优势突出，经营管理出众，业绩稳健股息高，在面临政策不确定性情况下市场表现有望占优，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨不及预期；安全事故风险；新项目投产不及预期。