全球炼焦煤贸易。预计炼焦煤价格将保持在目前的水平，但短期波动预计依旧存在。供应风险来自天气和俄罗斯，库存高缓解短缺风险，全球钢铁产量预测下调。长期来看，印度和中国将支撑其需求。

全球炼焦煤进口。世界冶金煤进口主要由中国和印度主导，中国进口再次增长，但可能已达顶峰。24Q2 中国冶金煤进口同比增长33%，但由于钢厂利润下降，需求未来或减弱。印度则因高炉扩建和住房项目推动，进口量持续增长，预计未来保持强劲需求。

全球炼焦煤出口。世界冶金煤出口量预计将从2023 年的3.48 亿吨增至2026 年的3.69 亿吨，增长主要系澳大利亚焦煤供应量的增加，蒙古和俄罗斯的出口量预计在此期间保持稳定。

预计俄罗斯将通过继续向印度出口来保持出口量，但更严格的贸易制裁或将致俄罗斯冶金煤出口带来下行风险。

价格预期。炼焦煤价格从2024 年7 月初的233 美元/吨降至2024 年8 月底的195 美元/吨。

预计到2026 年，平均价格将在200 美元/吨左右，预计价格短期大幅波动节奏存在。

供应方面，由于澳大利亚现货市场流动性不足和供应集中，预计会出现波动。昆士兰州和新南威尔士州的拉尼娜气候状况也可能影响矿山生产节奏。

需求方面，预计中国和印度在现货市场上的投机性需求将继续存在，因为买家希望在价格和运费低于国内价格时购买澳大利亚煤炭，从而实现利润最大化。

中国冶金煤的生产和消费预计将稳中震荡。政府为实现经济增长目标而采取的刺激需求的措施可能会刺激更多的需求。

印度对优质硬焦煤的需求预计保持强劲，主要系印度高炉产能的扩张和基础建设的增长。

投资建议。底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9 月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。10 月12日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24 一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9 月24 日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。

弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

风险提示：新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。煤价大幅下跌。翻译的不确定性风险。