中报业绩靓丽,产业为轮金融为翼

君正集团中期归属于上市公司股东净利润6.3 亿元,同比增长59.72%;营业收入25.5亿元,同比增长9.9%;营业成本15.3 亿元,同比降低2.87%;ROE 5.02%,较去年同期减少0.87 个百分点。公司氯碱化工、硅铁等主营业务占公司归属于母公司净利润72.05%,而金融板块对天弘基金、华泰保险的投资收益占归母净利润为27.95%。君正集团以产业为轮金融为翼推动公司业绩全面快速发展。

去产能成效显著,硅铁业绩贡献突出

在传统行业供给侧改革的背景下,硅铁行业主动去产能、淘汰落后产能,供应量和需求量趋于平衡。从年初至今年6 月底,硅铁需求增加,量从年初的10 万吨提升到了19 万吨,而乌海硅铁FeSi75-B 市场价也同步上涨9%与此同时,在公司“总成本领先”的战略下,硅铁业务毛利率达到15.54%,较年初提高7.26 个百分点。截止目前,乌海硅铁价格还在进一步提升,较年初涨幅已达24%,预计将在本年持续贡献利润。

循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力

2016 年上半年PVC 行业开工率在70%左右,产品价格始终在低位徘徊,行业整体亏损的局面还未完全改变。但随着公司循环经济产业链完善,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片碱、液碱毛利率较年初分别提高6.07 个百分点、3.24 个百分点、9.7 个百分点。

收购华泰保险,战略布局金融享受投资收益

上半年君正集团所持天弘基金和华泰保险股权利润贡献1.76 亿元,占归属于母公司净利润占比27.95%。君正集团目前持有华泰保险15.2951%股权,转让审批通过后将持有华泰保险22.2698 %的股权,成为华泰保险的第一大股东。保险行业正处于上升通道中,收益稳定空间巨大。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。

盈利预测与估值

公司前复权定增价为4.6 元/股,安全边际高。预计下半年硅铁将保持增长,传统化工毛利率稳定,成为华泰保险第一大股东后享受保险利润贡献,天弘基金增速将趋缓。预计2016、2017、2018 年除权后的EPS 分别达到0.15 元、0.17 元、0.19 元,对应P/E 为32、28、24。结合硅铁、化工行业和保险行业的估值区间、君正集团氯碱化工的资源优势和循环产业链、华泰保险的发展空间,给予君正集团35-37 倍P/E 估值。按除权后EPS 计算对应合理价格区间为5.3 元—5.6 元,维持增持评级。

风险提示:化工行业产能持续严重过剩,投资收益大幅下滑保险盈利受阻。