要点

预计2013年国际原油Brent 均价下降10%至100 美元。由于2012年推涨油价的主要因素中地缘政治溢价与流动性泛滥，甚至全球经济复苏乐观的预期都将在新一年弱化，而2013年中国需求增长的边际效应进一步减弱、美国财政悬崖导致紧缩与经济下滑、欧元区债务问题进一步激化、日英等主要国家可能陷入衰退、流动性持续充裕但增幅有限、地缘政治风险的不确定、美元相对强势等因素将驱使国际油价重心下移，但振荡幅度将扩大。

石油与化工行业整体盈利弱势复苏的格局或将延续至2013 年中期，下半年国内经济复苏进入正轨有望带动化工品需求的阶段性复苏。但全年化工品价格上涨的空间继续受到需求不振与成本下降抑制，同时历年高投资积累的过剩产能将使供过于求的格局更加严峻，中长期行业表现依旧为结构性机会多于整体。部分需求增长、产能优先去化的子行业有望依靠产品价差的扩大实现盈利增长。

2013年石油与化工行业上游回落，中游弱势复苏，下游结构性回升的趋势格局将持续。影响行业运行的主要因素：油价前高后低、全球经济增速低不确定性大、国内经济浅层复苏、固定资产投资加快、出口可能放缓与消费提振有限。

固定资产投资增速回升。根据我们宏观策略组预计，2013年固定资产投资仍是拉动经济增长的重点。2011-2013 年增速由24.5% 下滑至20.8% 后回升至22% ，看好基建与房地产对相关化工品的需求拉动。

消费对经济的提振有限。2013年消费是拉动经济增长的另一个主力，但GDP增速的贡献仅增加0.2%至4.4%。我们更关注低端消费对于化工品的拉动，看好食品饮料、包装与合成革等行业受到消费的拉动。

出口可能继续放缓，主要担忧美国财政悬崖的影响将持续，欧洲与日本等主要经济体需求进一步萎缩。对于化工品关注具有需求刚性与成本优势的出口品种。

投资策略：建议以相对便宜的价格守望确定性，以绝对便宜的价格博弈不确定性。2013年看好能源投资的确定性，能源价格机制改革、固定资产投资加速等将是大概率事件。A. 成品油与天然气定价机制改革将有利于中国石油、中国石化的价值提升，油价下行有利于炼油盈利的好转推荐炼油弹性与低估值的中国石化；

B. 未来国内天然气需求仍将保持高增速，供需增速差带动进口量大幅超预期增长，长期看好油气生产与储运产业链上的龙头公司：富瑞特装、广汇股份、沧州明珠；C. 新型煤化工将是“十二五”能源投资的重点有望延续投资热潮，预计十二五我国新型煤化工项目投资额将超过 8000亿元，化工工程行业作为产业链的上游将率先受益投资的释放，关注中国化学、东华科技。

我们认为基础化工行业更关注周期底部反弹的弹性，投资建议为博弈供需结构好转的低价格子行业的拐点。

低价格不仅限于产品价格、股价与 ROE低点等，预计化工行业在经历了 2011-2012 年的连续下行后已阶段见底，部分子行业 ROE与产品价格均在历史底部。行业弱势复苏格局之下，供需结构改善有望驱动这些行业走出低谷，增强底部反弹的确定性。A. 看好基建与房地产投资增速的上升对PVC与管道行业的需求拉动，PVC与助剂行业龙头企业：内蒙君正、日科化学、瑞丰高材，基建的大力投入保证管道行业的需求增长：

沧州明珠、纳川股份；B. 丁辛醇是丙烯产业链的又一明星产品，2013年行业盈利高景气维持有利于率先并兑现盈利的公司：蓝帆股份（2012 年底投产，已公告待注入的集团资产）、鲁西化工、华鲁恒升；C. 氨纶全行业亏损的格局将在2013年发生改变，库存的逐步去化完成与供需格局的改善有助于企业盈利的逐步复苏。看好氨纶行业龙头企业的复苏：泰和新材、华峰氨纶；D. 油价的脉冲式上涨、贸易保护主义对进出口的影响、国家相关产业政策的发布等不确定因素给价格带来更多的博弈空间，看好页岩气/ 天然气产业链与丁二烯等价格弹性高的化工品：仁智油服、通源石油、齐翔腾达。

风险因素：国际油价大幅上涨、外围经济体陷入衰退、国内投资不达预期、国家产业政策不确定性增加